IPO-та на Уолстрийт вече плашат инвеститорите

wework
Цветослав Цачев

Цветослав Цачев

главен инвестиционен консултант, ЕЛАНА Трейдинг

Провалът на публичното предлагане на WeWork влезе във финансовите новини като екзотичен пример за лошо корпоративно управление. В действителност, тази компания ни показва до къде се простират „страничните“ ефекти от политиката на евтино и безгранично финансиране, за което централните банки имат значителен принос. Но не само това е притеснително. Публичните предлагания на компании за десетки милиарди долари срещат трудности, които са характерни за пазар, преминал върха си. Повечето излизат на борсата в период, когато имат нужда от значително финансиране за дейността си и все още са далеч от способността да правят печалба. Те са добра сделка за фондовете с рисков капитал, защото увеличават многократно инвестициите им и се възползват от позитивните настроения на инвеститорите на пика на пазара. Статистиката за представянето на големите публични предлагания, обаче, не е толкова позитивна за купувачите на акции.

WeWork – двете страни на монетата

WeWork има претенциите да направи революция в начина, по който се отдават офис площи под наем за ползване от различни компании като технологични стартъпи, отделни предприемачи и дружества в сферата на услугите. Тя създава дизайна и изгражда офис пространствата за съвместно ползване, които впоследствие отдава под наем. Това, което сме свикнали да виждаме в българските градове като офиси в апартаменти за компании от няколко души или кантори, вече е бизнес за милиарди с над 4.3 милиона квадратни метра площи под наем в 32 държави. WeWork управлява тези площи и е най-големият наемодател в Ню Йорк, Чикаго и централен Лондон. Моделът на споделеното ползване на офиси разчита на краткосрочните приходи от лизинг от наемателите. Това са малки компании, които по време на рецесия са много уязвими от икономическите проблеми и затова правят WeWork много рискова.

Финансовото състояние на компанията е далеч от познатия модел на дружествата за недвижими имоти, които набират капитал и се възприемат като ниско рискова инвестиция с висок доход. Проблемът е, че WeWork работи на голяма загуба, която се равнява почти на размера на приходите. Тя е поредната компания без ясна визия как ще излезе на печалба като публично дружество. Интересен е и начинът на финансиране на това до скоро оценявано на 47 милиарда долара дружество. SoftBank досега наля повече от 10 милиарда долара в компанията без перспективи за скорошно излизане от тази позиция. Скандалът, довел до оставката на изпълнителния директор и голям собственик Адам Нойман, свали оценката на цялата компания на 12 милиарда долара. Сега тя ще има нужда от допълнително финансиране със заеми, а една евентуална рецесия ще означава и шокова вълна от фалити на пазара на офис площи.

Новите публични предлагания

Започнах с това, че новите компании на Уолстрийт стават все по-често капан за инвеститорите. Uber, ADT, Lyft и китайската Nio изгориха милиарди на акционерите си, след като станаха публични. Много други компании имат негативно представяне на акциите си. Статистиката за предлаганията с обем над 250 млн. долара от началото на миналата година на Уолстрийт, която обхваща 90 компании, показва две интересни неща. Първото наблюдение е, че за събраните близо 69 милиарда долара са изкарани 3.85 милиарда или 5.6% кумулативна възвръщаемост. Това е много скромна печалба. Вторият очевиден факт е, че публични предлагания с диапазон на цената, които са изпълнени на минимума или под него /има и такива случаи/, са почти без изключение последвани от силни спадове на акциите.

Публични предлагания за над 1 милиард долара 2018-19 г.
Дата на листване Компания Предлагане в млн. USD Предложена IPO цена USD IPO цена USD Последна цена USD Промяна Резултат в млн. USD
10.5.2019 г. Uber Technologies Inc (UBER) 8 100 45 45 33 -27% -2 160
25.1.2018 г. PagSeguro Digital (PAGS) 4 700 17.50-50.50 29.25 46.16 58% 2 717
16.5.2019 г. Avantor Inc (AVTR) 2 900 14 14 15.54 11% 319
10.5.2018 г. AXA Equitable Holdings Inc (EQH) 2 700 20 20 22.34 12% 316
29.3.2019 г. Lyft (LYFT) 2 200 72 72 45.31 -37% -816
18.1.2018 г. ADT Inc (ADT) 2 100 17.00-19.00 14 6.23 -56% -1 166
08.2.2019 г. Rmg Acquisition Corp (RMG_u) 2 000 10 10 10.1 1% 20
26.7.2018 г. Pinduoduo (PDD) 1 600 16.00-19.00 19 33.82 78% 1 248
19.7.2019 г. Owl Rock Capital Corp (ORCC) 1 500 15.3 15.3 16.13 5% 81
20.9.2018 г. Elanco Animal Health Incorporated (ELAN) 1 400 20.00-23.00 24 28.07 17% 237
18.4.2019 г. Pinterest Inc (PINS) 1 400 19 19 28.55 50% 704
13.9.2018 г. NIO Inc (NIO) 1 300 6.25-8.25 6.26 2.72 -57% -735
11.9.2019 г. SmileDirectClub Inc (SDC) 1 300 23 23 17.15 -25% -331
12.12.2018 г. Tencent Music Entertainment Group (TME) 1 200 13.00-15.00 13 13.4 3% 37
01.2.2018 г. VICI Properties (VICI) 1 100 19.00-21.00 21 22.92 9% 101
25.10.2018 г. StoneCo Ltd (STNE) 1 100 21.00-23.00 24 35.62 48% 533

Източник: Bloomberg

Таблицата на публичните предлагания за последните 2 години, които са надхвърлили един милиард долара, е дори още по-красноречива. Кумулативната доходност от тях е едва 3% и много добре се вижда как компаниите с отрицателна оперативна печалба реализират и отрицателен резултат за акционерите.

Слабото представяне на новите публични компании е комбинация от алчността на венчър капиталистите и пазарния модел на растеж върху дългове без положителен финансов резултат. Лошото е, че ниските лихви правят подобни компании все по-често срещано явление в икономиката и на пазарите. Прекомерен ливъридж и постигане на растежа на всяка цена прави WeWork и другите подобни компании опасни за пазара на офис имоти. Това са думи на президента на Федералния резерв в Бостън Ерик Розенгрин. Той очаква повече загуби и свободни площи, благодарение на новият модел. Общият размер на споделените офис площи е сравнително малък – под 2% в САЩ и около 6% за Лондон и Шанхай. Едва ли ще се превърне в застрашаващ фактор за пазара, който вече има достатъчно проблеми със затварянето на магазини. Въпреки това, най-големите борсово търгувани фондове в недвижими имоти са 25% нагоре от началото на годината. Инвеститорите определено предпочитат сигурността на паричния поток и дивидентите.

WeWork е „канарчето в мината“ за модела на създаване на нови компании за милиарди долари пазарна капитализация без значение, колко устойчиви са те. Много технологични компании изгоряха по подобен начин след 2001 г. Всеки пик на пазарите се характеризира с висока ликвидност и неефективно използване на парите. Рисковият капитал и WeWork са симптом, който много бързо се превръща в проблем и дори централните банки не успяват да реагират навреме. Те са едно парче от пъзела, наречен „irrational exuberance“ от председателя на Федералния резерв Алън Грийнспан още през 1996 г.

Пробвайте разнообразието от акции и борсово търгувани фондове в ELANA Global Trader

Ако се чудите как да преструктурирате инвестиционния си портфейл или да подберете нови инвестиции, обърнете се към нас за инвестиционни консултации!