Публичното предлагане на акциите на БГ Агро е събитието за тази седмица. Значението на сделката като индикатор за състоянието и за развитието на пазара през следващите месеци вече беше застъпена. Въпросът колко струва компанията към този момент заслужава специално внимание поради няколко причини. Една от тях е водещото мнение сред инвеститорите, че пазарът у нас е подценен. В такъв случай БГ Агро ще има сериозна конкуренция в лицето на останалите компании, за които може да се твърди, че са познати на инвеститорите. Коментарите на брокери и анализатори в пресата преди публичното предлагане бяха повече от умерени, като според някои от участниците на пазара акцията е скъпа.

Във вече публикувания анализ за клиенти на ЕЛАНА Трейдинг разглеждаме няколко от най-използваните методи за оценка – сравнение с компании от сектора и дисконтиране на паричните потоци и на очакваните дивиденти. Първият метод е най-лесен за осъществяване, стига да се разполага с достъп до информация за компании от сектора или отрасъла. Непременно трябва да се отбележи, че сравнение със средните стойности на показатели като Р/Е и Р/В за българския пазар може да бъде подвеждащо. Присъствието на банките или на финансовия конгломерат Химимпорт в SOFIX прави индекса напълно неподходящ за сравнение с отделна производствена компания. Другата възможност е сравнение с Агрия и Зърнени храни България, които вече имат достатъчно история като публични дружества. Таблицата представя сравнението между трите компании, като за БГ Агро е използвана минималната цена от диапазона и очакваните резултати на дружеството за 2009 г.

БГ Агро има най-голямо предимство по отношение на очакваната нетна печалба за тази година. Сезонното покачване на задълженията към края на третото тримесечие доведе до увеличение на EV/EBITDA, където също има възможност за подобрение на показателя.

Ако се използват данните за резултатите на БГ Агро за последните 12 месеца, заедно с необходимото изваждане на малцинственото участие* на компанията в дъщерни дружества, се получават много по-различни данни. Коефициентът Р/Е достига 35, а P/S е 1.13 при цена на акция от 1.67 лв. Поради това и пазарът реагира със значителни резерви преди публичното предлагане, тъй като рискът от неизпълнение на прогнозата за 2009 г. на практика означава по-скъпа акция спрямо сектора у нас и съответните разпродажби на вторичен пазар.

Сравнението с конкуренти от чужбина не поставя двете български компании от сектора сред подценените в световен мащаб по отношение на печалбата и нормата на възвръщаемост. Сравнението по показателя Р/Е има и един голям недостатък – средната му стойност, а също така и медианата, не отразяват добре съвкупният резултат на извадката от компаниите и не ги претегля по големина. Изключването на компаниите със загуби оставя само най-добре представящите се дружества. Производството на земеделска продукция също е под влияние на икономическия цикъл, което най-добре се вижда в крайните цени на зърнените храни. Нашият анализ е базиран върху широка извадка от 100 компании, които произвеждат земеделска продукция. Съзнателно не изваждаме от тях само 5 дружества, които да произвеждат същата земеделска продукция, тъй като получените стойности за показателите ще бъдат силно изкривени. Таблицата по региони показва най-добре голямото разминаване.

Компаниите в Източна Европа, които може да сравняваме с БГ Агро, са няколко на брой, от които три отглеждат зърнени култури. На борсите в Западна Европа се търгуват повече компании. Много от тях са мултинационални концерни и произвеждат хранителни продукти, които не виреят в Европа. По-важното е, че представляват алтернативна за инвеститорите акция и по този начин дават по-широка представа на какви цени се търгуват акциите от сектора. Сравнението с конкурентите в глобален мащаб поставя цена на акция от 1.79 лв. според тежестта на отделните показатели. Предимство е високата очаквана печалба и оборот за тази година, като БГ Агро отстъпва при показателя цена/собствен капитал (Р/В).

Друга несигурност от гледна точка на успешното пласиране на акциите и постигане на по-висока цена от долния рейндж е липсата на прогнози за следващите три или пет години. Инвеститорите разчитат на дисконтирането на паричните потоци, за да определят каква максимална цена биха платили към определен момент. Този модел е чувствителен на очакванията за развитието на дадена компания, като е нормално да се подхожда с известна степен на консерватизъм в прогнозите. Цената зависи много и от процента, с който се дисконтира. В случая с БГ Агро стойността на акция е по-висока от сравнението с конкуренти. Разминаването показва и степента на недоверие на пазара към тази нова компания. Ако има позитивни изненади в бъдещите резултати, те ще позволят покачване на коефициентите за оценка като Р/Е. Третият метод за оценка на акцията на БГ Агро е дисконтирането на очакваните дивиденти. Българските компании, които плащат или планират да разпределят редовно дивиденти, са малко. БГ Агро има намерения да плаща между 1/3 и половината от печалбата на акционерите си. Получената цена е доста по-ниска от останалите два модела, но и българските инвеститори отдават по-слабо значение на дивидентите.

БГ Агро няма да увеличава капитала си и да разчита на значително разрастване на бизнеса си, каквито бяха ефектите от IPO-тата на Монбат или Енемона. От значение за дългосрочните инвеститори е стабилността на бизнес-модела, постигането на добри печалби и изплащането на дивидентите. Растежът на приходите и навлизането в други сфери на дейност е приоритет за краткосрочните инвеститори, които биха искали да видят експлозивно покачване на цената на акция. Очевидно е, че за дългосрочните инвеститори БГ Агро има какво да предложи повече, отколкото за краткосрочните. Получената цена от 1.85 лв. на БГ Агро е близо до минималната в диапазона, поради консервативните ни очаквания за дейността на дружеството и ниските коефициенти на борсите по света.

*Малцинственото участие за 2009 г. е незначително след направеното преструктуриране на компанията. Постигнатият резултат за първите 9 месеца е 4,3 млн. лв. според консолидирания отчет. При изчисляването на печалбата за последните 12 месеца взимаме предвид значителното миноритарно участие от миналата година, което заедно със загубата за четвъртото тримесечие на 2008 г. води до разликата. При оценката на акцията на БГ Агро не използваме данните за последните 12 месеца, а очакванията за цялата 2009 г.