Напоследък, стана много актуална темата за продажба на държавни дялове на енергийните дружества през Българска фондова борса. Това е една от антикризисните мерки на правителството, от която се очаква да постъпят значителни средства в бюджета. Също така в петък Министерството на икономиката, енергетиката и туризма регистрира държавна консолидационна компания, в която да се включат всички миноритарни дялове на държавата в търговски дружества с цел продажба през БФБ с очакван приход от 150 млн. лв. Все още няма официално решение по въпроса кои точно дружества да бъдат предложени, като най-вероятно плащането ще е с парични средства, а не с компенсаторни инструменти. Ако държавата реализира намеренията си, това ще е и една от най-силните й мерки за подкрепа не само на бюджета, но и на фондовата борса. Ето и примерите в Източна Европа.

В Румъния публичното предлагане на 10% дял от най-голямото разпределително дружество на електрическа енергия в страната – Транселектрика (TEL) през юни 2006 г., предизвика сериозен интерес от страна на инвеститорите. Предлагането беше презаписано седем пъти, а набраните средства бяха на стойност 222 млн. евро.

79.5% от капитала на Транселектрика остава държавна собственост, какъвто е и замисълът у нас. Съотношението цена към печалба е 30, а пазарната капитализация – 372 млн. евро. Тежестта на компанията в индекса е 10%. Средно-месечният брой акции, търгувани по позицията за последните 12 месеца, е 393 962, което представлява 5.4% от фрий-флоута. Само за март през пазара са преминали 664 070 акции в диапазона 4.13 – 5.16 евро за акция, което при средна цена от 4.65 евро прави 3 млн. евро за месеца.

В Чехия, миноритарен дял от ЧЕЗ е бил приватизиран чрез компенсаторни инструменти още през 1994 г. През 2007 г. държавата продава допълните 7% чрез борсата. Първоначално компанията се е търгувала по време, когато пазарът не е бил достатъчно развит и интересът към нея нараства постепенно. Към момента 69.4% от капитала е собственост на държавата. Компанията започва възходящото си движение заедно с целия пазар - през 2002 г. Оборотите нарастват чувствително, а за последната една година средно-месечният брой акции, който се търгува, е 17 203 851, представляващо 10% от фрий-флоута. Пазарната капитализация на компанията е 19.5 млрд. евро.

В таблицата е изведено съотношението средно-месечен брой акции към фрий-флоут за едни от най-ликвидните български публични дружества за последната една година:

Сравнението показва, че ежемесечно се прехвърлят през борсата не повече от 4-5% от фрий-флоута на най-търгуваните акции на БФБ. Това е по-малко от показателите на ЧЕЗ и Транселектрика. Търговията с акции на енергийна компания в България едва ли ще е при по-висок коефициент от средното за ликвидните дружества сега. Например, ако БЕХ бъде приватизирана частично и пазарната капитализация на холдинга е 5 млрд. лв., при 20% фрий-флоут, средно-месечният оборот ще бъде 40 млн. лв. при коефициент от 4%.

Което и от енергийните дружества да бъде предложено на инвеститорите, ще предизвика голям интерес и ще съживи БФБ, както направи Българска телекомуникационна компания (5ВТ) през 2005 г. Тогава, 35% от акциите на телекома бяха листнати на борсата, което увеличи капитализацията й с 2.7 млрд. лв. Компанията предизвика интереса и на чуждестранните инвеститори, като само за първия ден са записани 99.5% от предложените книжа. По-късно държавата продаде и дялове в ДЗИ и Булгартабак Холдинг.

Настоящата ситуация на БФБ е такава, че активността е близо до нулата. Чуждестранните инвеститори са встрани от пазара в очакване на по-добра ликвидност, а в България дори спекулативният интерес вече липсва. Енергийните дружества биха били силен катализатор и ще върнат интереса на чуждите капитали. 

Дълговата криза в Гърция се отрази много негативно на фондовия пазар в южната ни съседка. Основният индекс е дори надолу за последната една година, в сравнение със силното представяне на останалите в Европа. Интересен факт е, че и останалите „проблемни” страни се представят слабо от началото на годината. Останалите държави от популярното вече название PIGS – Португалия, Италия и Испания, изостават и при сравнение с една година назад.

Инвеститорите оценяват в голяма степен проблемите с дълговете на тези държави, като очевидно Гърция е най-големия проблем в Европа засега. Испания представлява много по-голяма опасност за стабилността в Европа, тъй като дълговете й са в пъти повече от Гърция, а икономиката на страната беше е засегната от стагнацията в строителството и от глобалната криза. Няма да е учудващо, ако Испанският пазар продължи да се представя по-зле от по-големите страни като Германия. Не е за пренебрегване дори опасността да се наблюдава рязък спад, който да приближи испанския фондов пазар към постигнатото от Гърция.

Инвеститорите с по-висок апетит към риск може да използват стратегия, която да съпостави представянето на отделните пазари в по-дългосрочен план. Тоест, да продадат CFD върху индекса на испанския пазар и да купят CFD върху германския индекс DAX. По този начин ще спечелят не от посоката на пазарите, а от факта, че Германия ще расте по-бързо от Испания или че немските акции ще падат по-слабо, отколкото испанските.

Графиката показва изменението на съотношението между гръцкия и германския индекс. От октомври досега се наблюдава постоянен тренд на влошаване на съотношението, което се изменя с 43%, тъй като ръстът на индекса DAX за този период съвпада с поевтиняване на гръцкия пазар с близо една трета. В този случай има перфектна възможност за печалба от продажбата на гръцкия индекс и от покупката на германския.

Много близка е ситуацията на испанския пазар, който също се представя по-слабо от германския индекс DAX. Темповете на спад обаче са доста по-ниски, тъй като Испания изостава само от началото на годината и все още пазарите не оценяват пълната опасност от дълговите проблеми на страната. Испания не притеснява инвеститорите с обслужването на дълга си. Ако това се промени, предстои един сравнително дълъг период на по-слабо представяне на пазара й.

Последните ценови рекорди на щатските акции засилиха още повече оптимизма на пазара. Един от индикаторите, които показват това, е съотношението между пут и кол опции на акции. CBOE публикува всеки ден това съотношение, което обичайно е под единица и показва, че кол опциите са повече от пут опциите.

Графиката на показателя е от началото на миналата година, като рекордно ниското съотношение е регистрирано на 14-ти април и е на стойност от 0.32. В четвъртък съотношението затвори при ниво от 0.37, но и двете стойности са много по-ниски от нормалното, откакто през 2003-та година CBOE започна да публикува данните. Съотношението от 0.37 означава, че на всеки сто кол опции има 37 пут опции, което показва, че инвеститорите са настроени към ръст на пазара, а не към спад.

Въпросът, който възниква при достигането на такъв екстремум, е дали представлява добър индикатор за обръщане на пазара, тъй като всички са оптимисти. За целта е необходимо да се сравни движението на индекса S&P 500 със съотношението. На представената графика изглаждаме ежедневните колебания в показателя, като изчисляваме 21-дневна средна стойност. По този начин показателят отчита само средно-срочната тенденция и екстремумите при него се виждат много по-добре.

Динамиката в съотношение е значителна, като в рамките на няколко месеца се достига от минимуми до максимуми. Прави впечатление, че през януари 2004 г. средната стойност слиза от 0.51, точно когато S&P 500 започва корекция от 1150 пункта. Тя продължава няколко месеца, през които съотношението се изменя значително. Сравнението с този период е от значение не само, защото индексът е на близки стойности, но и защото е около година след дъното на фондовия пазар през 2003 г.

Съществуват и други съвпадения между екстремумите на двата индикатора. Може да се твърди, че има достатъчно добра зависимост между кол и пут опциите и средносрочните дъна и върхове на индекса. Но както и всички останали индикатори, това съотношение също не е перфектен показател, за връх или дъно на пазара. Най-важният извод от него е, че броят на инвеститорите, които биха променили мнението си и биха купували към този момент е вече много малък.

Американската статистика все още не публикува датата на края на рецесията в САЩ. Вероятно кризата е приключила към средата на миналата година, като доказателство за това е възстановяването на продажбите на дребно в страната. Графиката показва месечният размер на продажбите на дребно в САЩ, като последните данни са за февруари.

Много е вероятно показателят да отчете ново покачване през март, тъй като тази година се празнуваше по-рано Великден, което ще изнесе напред във времето част от сезонно силните приходи. На графиката се вижда много добре как в средата на миналата година започва по-бързото възстановяване на продажбите. Те все още са по-ниско от равнището си за 2007 г. Дори при запазване на текущите темпове на покачване, ще изискват поне още година и половина, за да достигнат средното ниво за 2007 г.

Прави впечатление още, че продажбите са покрили около 50% от спада по време на кризата. Подобен темп на възстановяване показва и щатският фондов пазар. От дъното си през март 2009 г. досега се отчита покачване от 78% за индекса S&P 500, което също е много близо до половината от целия спад. Мащабите, разбира се, са много различни, но в известна степен може да се намери подкрепа за фондовия пазар от възстановяването на продажбите на дребно.

Следващата графика съпоставя общият размер на продажбите спрямо обема им при изключване на търговията с автомобили и горива.

Прави впечатление, че възстановяването е по-бързо при изключване на продажбите на автомобили и горива. Размерът на месечните продажби е вече по-висок от постигнатото до 2007 г. Една от причините е по-ниската цена на горивата, но изводът е, че американците ограничават капиталовите си разходи. Към тях може да се включат и продажбите на жилища, които са на много ниско ниво, което е видно на следващата графика.

Показателят за продажби на едно-фамилни къщи слезе под дъната си от миналата година. Това е очевиден сигнал за продължаващата стагнация в сектора, като е функция на продължаващото намаление на задлъжнялостта на американските домакинства. Свиването на капиталовите разходи доведе и до по-слабо възстановяване на индустриалното производство през изминалата година.

Фондовият пазар в САЩ обръща внимание на добрите новини през последните шест месеца, макар че понякога игнорира цялостната картина на изплащане на дългове и ограничаване на капиталовите разходи. Поради това и за последните три месеца най-добре се представят някои специализирани вериги магазини, както и акциите на компании свързани със свободното време и развлеченията. Индустрията изостава в това отношение, като спокойно може да се твърди, че инвеститорите оценяват по-бавното възстановяване на секторите, които са свързани с капиталовите разходи и в частност със строителството. Този тренд ще се запази през годината и дори при по-дълъг период, докато безработицата и кредитирането подсказват слабост в търговията със стоки за дълготрайна употреба.

В краткосрочен период предстои да наблюдаваме реакцията на пазара при публикуването на отчетите. Акциите в немалка степен са отчели позитивните новини от ръста на продажбите, а по отношение на печалбите дори показват прекалено добрите очаквания на инвеститорите. Ако пазарът се движи отново по максимата „купи слуховете и продай новината”, може да наблюдаваме отново кратък период на поевтиняване в САЩ през пролетта. Една от причините за предстояща корекция би било и постепенното оттегляне на правителствените стимули през втората половина на годината. Засега силното представяне на щатския пазар е последвано от възстановяване на продажбите на дребно, но двата показателя няма да продължат да се покачват с такива темпове, както досега. Рисковете в низходяща посока преобладават, като не очакваме резултатите за първото тримесечие да доведат до силно поскъпване на щатските акции.

Една от причините за спада на българския пазар в края на миналата година е дълговата криза в Гърция. Част от разпродажбите у нас се дължаха на гръцки инвеститори. Вероятно и други чуждестранни инвеститори са предпочели да разпродават в очакване на негативни ефекти върху икономиката на България. Настроенията в световен мащаб се подобриха през март и пазарите постепенно спряха да обръщат голямо внимание на Гърция.

Индексите на БФБ отчетоха дъното си в средата на декември. От тогава реакцията на водещите акции е изключително слаба, както по отношение на разпродажбите на пазарите по света, така и при новините за успешното пласиране на облигациите на Гърция. Графиката показва изменението на CDS-спредовете на България, Гърция и Румъния. Credit Default Swap е измерител на риска от неплатежоспособност на отделните държави или частни емитенти. По-високите стойности показват по-големи разходи за застраховка срещу фалит, което всъщност отразява растящите рискове.

От графиката се вижда, че първият силен етап на покачване на CDS-спреда на Гърция става именно през ноември и първата половина на декември. Дъното на SOFIX на 400 пункта отразява нарастването на рисковата премия на Гърция, но в същото време може да се види, че това няма отражение върху CDS-спредовете на България и Гърция. Това не се променя и през изминалите три седмици.

Съпоставянето на риска от неплатежоспособност на Гърция с поведението на българския фондов пазар води до извод, че това вече не е фактор за цените на акциите. Най-вероятно би имало отражение едва при технически фалит на Гърция, но засега това е по-малко възможен сценарий.

Първото тримесечие приключва с повишение на борсите по света. В Европа изключенията са малко и са обвързани с притесненията за държавните дългове на страните от групата PIGS (Португалия, Италия, Гърция и Испания). Ирландският пазар в това отношение е изключение, но икономическите и бюджетни проблеми там не са приключили. Засега само Гърция срещна известни трудности с покриването на държавните си дългове. Успешното пласиране на облигации закърпи положението временно, като доходността при тях е повече от два пъти над дохода на германските книжа. Проблемът е, че през пролетта и лятото ще има много по-големи дългове, които падежират в Испания, Италия и Португалия. Затова очакваме да се запази негативното отношение на инвеститорите към Еврозоната и особено към еврото в близките две тримесечия.

EUR/USD

 

Графиката показва почти идентичните два етапа на спад на еврото от върха в края на миналата година. Във времеви хоризонт също има голяма прилика. Ако ситуацията се повтори още веднъж, може да очакваме еврото да падне до нива между 1.28-30 спрямо долара до средата на април. Толкова очевидно движение обаче най-често се разминава с действителността. За начало на корекция ще се говори едва, когато еврото се качи над 1.36 EUR/USD, като по-сигурен знак би бил ръст над предишния връх от 1.38.

Как изглежда фундаменталната подкрепа зад покачване на еврото? На първо място е вече споменатото „отлагане” на проблемите с бюджета на Гърция. Пазарите реагираха доста силно и това допринесе в голяма степен за слабото представяне на еврото. Апетитът към риск е вторият фактор, който може да допринесе за поскъпване на европейската валута. Суровините са на върхове за последната една година и дори за още по-дълъг период. Това се дължи на очакванията за икономически растеж и на ниските лихви, като най-вероятно ще бъдат водещ мотив на пазарите и през следващите месеци. Еврото може да компенсира част от това изоставане, но само временно. Затова очакваме в рамките на второто тримесечие да бъдат формирани върхове при еврото, както и при суровини като петрола и медта.

Фючърс на петрол

Графиката на петрола показва бързото възстановяване на цената на суровината след дъното в началото на февруари. То съвпадна с ръста на акциите през този период. С известно закъснение, петролът отчита нов връх – нещо, което акциите направиха още в средата на март. Фундаменталната подкрепа за ръста на суровината също изглежда съмнителна. Добивът е предостатъчно, въпреки ревизиите нагоре на търсенето, а второто тримесечие е период на излишък и натрупване на запасите. Прегряващата икономика на Китай се сочи за основна причина за поскъпването на суровините. Китайските власти вече предприеха мерки за охлаждане на кредитната експанзия, но все още политиката е експанзионистична. Не очакваме значителни промени в близките седмици, които да доведат до смяна на пазарните нагласи към Китай. Но растящата инфлация и балонът на недвижимите имоти ще доведат до повишение на лихвите в страната. И до преосмисляне на инвестициите в суровини. Затова считаме, че петролът ще поевтинее към нивото от 70 долара през следващите месеци.

Преди да бъде разгледан другият предпочитан от спекулантите актив – златото, трябва да се обърне внимание на лихвите и в развитите страни. Основно препятствие пред благородния метал е повишаването им, заедно с ръста на дохода на облигациите. Тези фактори ще направят инвестициите в суровини по-малко атрактивни, защото те не носят регулярен паричен поток. Инвеститорите печелят от тях само от повишаването на цените им.

Пролетта се характеризира със силна сезонна зависимост от поевтиняване на правителствени облигации. Няма да е учудващо и ако този фактор бъде подкрепен от икономически данни и от очаквания за повишаване на лихвите през третото тримесечие в САЩ.

Доходност на 10-годишните американски облигации

Пробивът на симетричния триъгълник подсказва достигане на доход от 4.20% в рамките на следващото тримесечие. Не очакваме съществено покачване над това ниво, тъй като щатската икономика е все още зависима от стимулите и постепенно растежът ще намали темповете си до края на годината. Безработицата е все още висока и подобрението ще бъде сравнително бавно и слабо. По-вероятен сценарий е лихвите в САЩ да останат без промяна до края на годината.

Повишаването на доходността няма да е значително, за да доведе до промяна на инвестиционните нагласи в САЩ. Населението предпочита ниско-рисковите инвестиции, като тази тенденция ще е преобладаваща през цялата 2010 г. Атрактивни нива на дохода от 4.20-4.40% може да привлекат спекулативни капитали от по-рисковите инвестиции в суровини при първите сигнали за по-слабо търсене на петрол или злато.

Спот злато

Златото изостава спрямо акциите и петрола, тъй като доларът поскъпна значително. Графиката представя цената му в долари, но в евро тя е много близо до историческите си върхове. Пробив над 1120 долара в краткосрочен план ще създаде предпоставки за тестване на нивата около 1150 долара за тройунция. Ако еврото също успее да пробие доста стръмният низходящ канал на движение, ще даде така необходимата подкрепа за златото, за да се формира нов краткосрочен връх. Но в момента не виждаме основания за по-сериозен ръст и за покачване над 1200 долара.

Щатските акции водят по отношение на пазарния оптимизъм. Финансовият сектор най-сетне се представя много добре, като водеше пазара нагоре. Но една от причините е много по-силния спад по време на корекцията през февруари.

Индекс S&P 500

Мащабите на спад през януари и февруари са много близки до отчетеното намаление през юни и юли миналата година. И двете понижения обаче не влизат в определението за корекция, защото не надвишават 10%. Това дава увереност на инвеститорите в силата на възходящия тренд. Индексът S&P 500 е много близо до равнището от 1200 пункта, но не се забелязва ускоряване на темповете на покачване, с които се характеризира балонизирането на финансови активи и формирането на върхове. Въпреки това индексът се доближава до очакваната от нас горна граница на движение през 2010 г. от 1250 пункта. Няма да е учудващо, ако тя бъде достигната в близките месеци преди пазарът да започне да преоценява постепенното оттегляне на правителствените стимули и забавянето на растежа на щатската икономика през второто полугодие. Това ниво може да стане средносрочен връх за 2010 г.