Повечето от големите дружества на БФБ регистрираха забележима корекция в цената си от септември досега. При сравнение с покачването им от съответните исторически дъна, които наблюдавахме през миналата година, може да се види и дълбочината на тази корекция. Следващата графика дава по-добра представа за нивата на корекция по Фибоначи, които са използвани често при определянето на нива на подкрепа или съпротива при акции или други активи. Всяко ниво се определя като процент от последното регистрирано покачване. Разглеждаме целия борсов ръст от дъната в началото на миналата година до септември, тъй като считаме, че корекцията обхваща именно това възстановяване, а не е продължаване на спада от 2008 г. Тя освен това е по-продължителна и по-силна от спада през май-юли миналата година. Енемона е класически пример за подкрепа при 61.8%, което съвпада и с екстремни стойности по време на търговията през май и в последствие през август и септември.

Енемона

Акциите в SOFIX, които загубиха 50% или повече от натрупания ръст през миналата година, са пет или една четвърт от компонентите на индекса. Таблицата показва най-близкото ниво за всяка позиция и дали те действат като подкрепа или съпротива спрямо текущата цена. Ликвидността на българските акции е сравнително ниска и инвеститорите по принцип не се ръководят от числата на Фибоначи за определяне на нива на покупки и продажба. Въпреки това, този тип анализ показва и няколко случаи на подкрепа за цената от началото на корекцията, които заслужават внимание.

Дружествата от SOFIX, които не са включени в тази таблица, са загубили много малко от цената си и дори не могат да достигнат първото ниво от 23.6%. Освен това има и известно разминаване в подреждането по процентен спад, тъй като и темповете на поскъпване през миналата година бяха много различни за отделните дружества.
Пример за подкрепа на цената на акция е ОЦК. Равнището на цената от 13.50 лв. спря два пъти вече поевтиняването на книжата на компанията. По-важното е, че корекцията е сред най-малките, което показва положителното отношение на пазара към акцията. Докато цената се задържа над нивото от 13-13.50 лв. може да очакваме добро представяне на позицията и при възход на пазара. Спад под 13 лв. обаче е източник на сериозно притеснение, особено ако е придружен с фундаментална причина като рязко поевтиняване на оловото или влошаване на финансовите резултати на дружеството през тримесечието. Това ще се дължи на продажбите от инвеститорите, които ще са натрупали по-малко загуби по тази позиция, отколкото от останалите и които ще се опитат да ги ограничат.

Оловно-цинков комплекс

Пример за превръщане на ниво на подкрепа в съпротива е акцията на Първа инвестиционна бан-ка. Равнището от 2.54 лв. веднъж предостави подкрепа, като спадът под него беше доста силен. В последствие цената срещна значителни трудности в покачването си, което от средата на януари е ограничено именно от това ниво. Графиката показва и още нещо – силата на спада при пробив на такова ниво понякога може да бъде голяма и почти без проблем да бъде преодоляно следващото. Това важи и в обратната посока, като първи положителен сигнал за позицията ще бъде покачване над 2.54 лв. Към този момент може да считаме, че книжата на ПИБ ще се търгуват в границите между 2.26 и 2.54 лв. в очакване на възходящ пробив при раздвижване на пазара у нас.

Първа инвестиционна банка

Подбирането на подходящи нива за покупка или продажба не трябва да се ограничава само с използването на този анализ. Кръгли числа или предишни спадове и върхове също биха могли да привлекат интереса на пазара. Нарастването на оборотите при пробив на ниво е знак в подкрепа на продължаване на движението и също е задължителна част от анализа.

Инвестициите на чуждестранните пазари най-често се асоциират с дългосрочен хоризонт. Електронните платформи за търговия, като ELANA Global Trader, предоставят огромни възможности за структуриране на портфейли. Само борсово търгуваните фондове, или така популярните с английското си съкращение ETF, са над 800 броя и обхващат всички пазари, сектори и суровини. Те позволяват сравнително евтина диверсификация от гледна точка на комисионите за сделки, като освен това спестяват време от подбора и проучването на акциите и не изискват задълбочени познания по корпоративни финанси. Част от ETF-ите се предлагат в платформата и като договори за разлика (CFD), при които има възможност да се търгува на маржин.

Структурирането на дългосрочен портфейл изисква още качества, включително правилна стратегия и дисциплина за изпълнението й. Ако оставим настрана подбора на точното време и сектори, от което в голяма степен зависи представянето на портфейла в краткосрочен период, има и няколко важни подробности при инвестициите на международните пазари.

Първата са разходите за комисиони. При повечето инструменти има минимални разходи на сделка, което прави няколко покупки за по 200-300 долара от един актив прекалено скъпи. Същото важи и при продажбите. Всеки инвеститор трябва да изчисли до каква степен са приемливи разходите като процент от всяка позиция в портфейла му. Два пъти по два процента за покупка и продажба, например, са прекалено много за инструмент, който за половин година може да направи 10% покачване или спад. По този начин печалбата се ограничава на 6%, докато рискът е 14%.

Вторият важен елемент са маржин изискванията за всеки отделен инструмент. Дългосрочните инвеститори предпочитат да вложат само наличния си капитал. В този случай подходящи за инвестиции са акции на компании, включително и ETF. При тях обаче има една особеност – половината от средствата, с които са купени акциите, може да се използват за покриване на маржин изискванията при търговия с други финансови инструменти (валута, фючърсни контракти или CFD). Ето и един пример – покупка на 625 акции на Bank of America за 10 000 долара. Половината от тези средства, или 5 000 долара, може да се използват за инвестиции в други инструменти. Тоест, да се закупят още 3 000 договори за разлика на Bank of America. Така нетната експозиция в акции на банката ще надхвърли 3 600 или на стойност 57 600 долара.

Краткосрочните спекуланти разчитат на точно това – висок ливъридж, с който да спечелят повече при малките ежедневни движения на пазарите. Тази тема е много актуална по време на спокоен пазар, какъвто се наблюдаваше през 2005 или 2006 г. в САЩ, когато индексите се движеха в рамките на 10-15% за една година. По време на криза са обичайни дневни движения от 4% в едната или другата посока. Електронните платформи за търговия на финансовите пазари са създадени да обслужват именно този тип инвеститори, които с малки капитали имат значителни обороти. Затова и повечето инструменти имат много малки маржин изисквания.

Ето един пример:

Този ETF включва 40 от водещите акции на страните от Бразилия, Русия, Индия и Китай, като се предлага за търговия в меню акции и договор за разлика. В рамките на последните две седмици той се е покачил с над 7%. При маржин изискване от 15% това означава 50% печалба. Очевидно е, че спадът от началото на януари всъщност означава и 100% загуба от изискваните средства за маржин. Дългосрочният инвеститор, който е разполагал с 26 000 долара при покупката на този ETF, сега има по сметката си активи на стойност 23 700 долара и няма никакви притеснения, че е приключил с инвестициите. Спекулантът, който е имал доста по-малка сума, е много вероятно вече да е извън позицията с големи загуби.

Не на последно място трябва да се засегне въпроса за лихвите, които се плащат при инвестицията на маржин. При покупките на акции не се дължат лихви. Ако обаче се използва част от инвестираната сума за обезпечение при други сделки на маржин, върху нея се дължат лихви. При инвестиции само в договорите за разлика се дължат лихви, независимо дали има или няма други свободни средства по сметката. Ниските нива на лихвите в САЩ и Европа отговарят на годишни плащания от 350-400 долара на 10 000. Това в голяма степен може да се компенсира, ако останалите средства са на депозит или инвестирани в нискорисков продукт, като фонд на паричния пазар. Отново пример с акциите на Bank of America – при 10% маржин изискване за CFD може да се купят 625 акции за обща стойност от 10 000 долара, като се поддържат само налични 1 000 долара. Всеки инвеститор трябва да следи достатъчно често отворените си позиции, като при нужда да прехвърля средства, за да покрива изискванията за маржин или да сложи печалбите си в инструменти, които да му носят допълнителни доходи.

Спадът на SOFIX от септември към този момент се измерва на 15%. Част от акциите в индекса са засегнати сравнително слабо от корекцията на борсата. Причините за голямата разлика в представянето на акциите със 20-30% загуби спрямо тези с под или около 10% намаление в цената са не само фундаментални. Те се дължат на ликвидността и на структурата на инвеститорите в тези позиции. Сред компаниите с по-малък спад са Химимпорт и Софарма, заедно с Албена и Спарки Елтос, които са много по-малко ликвидни. Освен това резултатите на тези дружества бяха засегнати по много различен начин от кризата.

Въпросът в този момент е дали инвеститорите трябва да преструктурират портфейлите си от акции, които са паднали по-малко, към тези, които са загубили повече и които имат потенциал за по-бързо възстановяване.

В предишен анализ през септември беше разгледано представянето на водещите по ликвидност български дружества. Данните показаха, че по-големите компании по пазарна капитализация са се представяли по-добре през двата месеца на силен ръст – април и август 2009 г. Един от изводите беше, че при евентуална корекция може да се купуват най-големите компании, които са паднали повече. Корекцията вече е налице, а дружествата, които отговарят на това условие най-добре, са Първа инвестиционна банка и Енемона. Ликвидността при тях е добра, което може да позволи на всеки инвеститор да купува при стартиране на борсов ръст. Засега признаци за това не се забелязват, но съживяването в чужбина и предстоящото тестване на върховете на индексите в САЩ и Европа може да доведе и до интерес към българските акции.

Финансовият сектор остана в страни от ръста на американския пазар в четвъртък. Това се отнася в още по-голяма степен за регионалните банки – ETF-ът на сектора дори приключи сесията с намаление. SPDR KBW Regional Banking (KRE) загуби доста по-малко от началото на януарския борсовия спад в САЩ в сравнение с подобното движение надолу през юни и юли.

От дъното на пазара досега се наблюдава по-слабо представяне на KRE спрямо индекса S&P 500 по време на корекциите, което в последствие се компенсира, когато пазара се покачва. От средата на януари досега няма забележимо влошаване на съотношението на цената на фонда към индекса, защото S&P 500 също се движи доста динамично надолу. Рязко намаление на съотношението ще е един сигнал за покупка на акциите на фонда, но това най-вероятно ще изисква по-дълбока корекция спрямо равнището от 22 долара, което определя възходящия тренд от март досега.

Банковите акции се представят по-слабо поради няколко причини – плановете на президента Обама за реформа в сектора, както и вечните притеснения за кредитните карти и ипотечните заеми. Фалитите на малки регионални банки са почти ежеднавна новина и затова не е учудващо, че интересът към сектора е много нисък. Но от това идват и двете предимства за сектора:

1. Конкуренцията от страна на големите банки ще намалее постепенно с въвеждането на регулации и ограничения;
2. Продажбите на активите на фалиралите банки от FDIC най-вероятно са били на по-ниски цени от себестнойността им.

Като добавим и негативното отношение на пазара към финансовия сектор по време на кризата, няма да е трудно да се намерят подценени акции сред регионалните банки. Най-лесен начин за инвестиция е в книжата на ETF-а, тъй като се минимизира и риска при подбора на акциите на сектор, който се доказа с лошите си изненади през изминалите две години. Покачването му ще е много по-ограничено от представянето на отделните банки, особено при сравнение с тези с малка пазарна капитализация. В индекса S&P 500 има не малък брой регионални банки, като по-големите и печеливши вече се върнаха на нивата от 2004 или 2005 година. Големите имена в този сектор, като BB&T (BBT), PNC Financial (PNC) или U.S. Bancorp (USB) не заемат съществена част от активите на KRE, тъй като фонда се е насочил към по-малките и по-консервативни банки. Големите спекуланти обаче търсят именно уязвимите банки от влошаване на качеството на кредитите. Така че би било добре да се избягват все още банките, при които има нарастване на късите продажби или пут опциите.

Българските акции се търгуват в сравнително ограничени граници от началото на годината. Изключенията от това правило са малко. Оборотите също са слаби и в това отношение има голяма прилика с февруари-март и юни-юли 2009 г. Както е известно, след тези два периода настъпиха ръстовете на българския пазар през миналата година. Сега ситуацията е подобна, но има и някои разлики, които са от значение. Една от тях е корелацията с другите пазари в Европа.

Графиката разглежда едномесечната корелация на SOFIX и германския индекс DAX. Съзнателно избираме корелацията на двата пазара за кратък период от време, тъй като периодите на разминаване на индексите са сравнително къси. Очевидно е, че корелацията на БФБ с германския пазар е достатъчно висока през последните три месеца. Тя намаля, след като SOFIX достигна върха в средата на септември, но е далеч от нивата, когато БФБ отчита дъното през февруари и юли. Тогава корелацията е била близо до нулата, а в последствие става отрицателна, тъй като ръстът на SOFIX се разминава за кратко със събитията в чужбина.

Сигнал за ръстовете през миналата година може да се намери в комбинацията от рязко намаление на корелацията плюс стабилни цени у нас и ниски обеми. Това днес не се вижда по подобие на миналата година.

Ситуацията е по-различна при сравнение с румънския индекс BET. Корелацията през януари намаля значително до нива подобни на юли 2009 г., но от тогава се повиши бързо без у нас да има раздвижване на борсата. Не може да говорим за повторение на събитията от август, нито има прилика с разминаването между двата пазара през февруари.

Липсата на корелация между SOFIX, DAX или BET не е задължително изискване за ръст у нас. Вероятността БФБ и международните пазари да се покачват заедно беше по-малка преди месец, когато у нас акциите се възстановяваха след 20% спад, а в чужбина се тестваха върховете за една година. Сега е малко по-различно – DAX върна 10%, а САЩ – 9%. В Източна Европа още няма определен негативен тренд, но някои индекси паднаха по-силно от обичайната седмична волатилност. Поради това очакваме БФБ да бъде повлияна от продължаване на спада в чужбина, но в сравнително слаба степен. При възход на развитите пазари е възможно и у нас да има раздвижване нагоре, но в по-бавни темпове спрямо ръстовете през 2009 г. Рязък скок би имало едва при продължаване на корекцията в чужбина и при разпродажби у нас, които да се окажат много по-слаби и корелацията с чуждите пазари отново да изчезне.

Възстановяването на пазарите през първите два дни на седмицата премина под знака на значителна динамика, която наподобява ръстовете при началото на всяко движение нагоре от последната една години. Фондови индекси, петрол и злато реагираха най-силно на комбинацията от добри икономически новини и най-вече на привлекателните цени след две седмици разпродажби. Корелацията между тези три пазара се запазва, но само един от тях не направи ново краткосрочно дъно в края на миналия месец – петролът. Златото затвори на 29-ти по-ниско от нивото на затваряне на 22-ри декември, докато S&P 500 слезе до равнища от началото на ноември.

Графиката представя движението на цената на фючърна на петрола през последната една година. Всяко ново дъно е над предишното, което се вписва идеално с представата за възходящ тренд.

Импулсивните ръстове на суровината през март и май бяха последвани от 50% корекция на всяко покачване. Всяко от тези нива издържа без проблем тестовете и постави началото на следващ етап на бързо поскъпване. Ситуацията през август и септември беше малко по-различна. На първо място, новият връх беше само 2 долара по-високо спрямо юни. А другата значима разлика е, че корекцията вече достигна 61% от ръста или по-дълбоко спрямо предишните две.

Тази графика показва движението на петрола през последните няколко месеца. Динамиката на седмична база е значителна, но от по-голямо значение е дълбочината на двете корекции – 76.4%. Трендът е все по-труден за поддържане от пазара.

Това не е негативен сигнал за петрола. Дори напротив, краткосрочната перспектива е доста добра, когато се съди само по тази графика. Подобно покачване в края на годината доведе до нива от 84 долара за барел. Притеснителна е взаимовръзката с останалите пазари – слабостта при акциите е много по-добре очертана и ръстът в понеделник и вторник е по-вероятно да се окаже единствено краткосрочен. Реакцията на индексите спрямо ниските съкращения на работни места в САЩ, оповестени в сряда от ADP, показва, че основните притеснения са за повишаване на лихвите. Именно това беше в основата на корекцията през втората половина на януари.

Нови дъна за петрола под 72 долара на първо време и в последствие под 68.60 долара ще е сигурен знак, че и при този актив започва корекция. Това ще засили натиска върху фондовите индекси, където петролните компании са с голяма тежест. Но до тогава може да се гадае дали поредния краткосрочен връх при петрола е на 78 долара или ще бъде на 85 в близките две седмици.

Светът постепенно се отърсва от кризата. Прогнозите за тази година сочат растеж на БВП и в развитите пазарни икономики. Данните за второто полугодие на 2009 година сочат много силни темпове на нарастване в САЩ, като е много вероятно и в Европа да има осезаемо възстановяване.

Поглед върху представянето на отделните сектори в САЩ през изминалата година потвърждава очакванията за излизане от кризата. Графиката показва представянето им спрямо 28 януари 2009 г.

Ръстът е значителен, особено при положение, че базата не са най-ниските стойности за миналата година. Секторите, които се представиха много добре, са именно цикличните – основни материали, финанси и потребителските стоки. Те бяха силно засегнати от кризата и очакванията за подобряването на икономиката доведоха до най-голям интерес към акциите от тези сектори. Това е и най-голямата разлика с периодите на покачване на индексите по време на „мечия” пазар. Тогава цикличните сектори нарастват по-бавно от останалите, които не са силно засегнати от кризата. Интересът към тях сега е поредното доказателство, че дъното през 2009 г. е края на кризата за пазарите.

Следващата графика показва представянето на секторите през изминалия един месец.

Само финансовите конгломерати, които обичайно осъществяват дейност в глобален мащаб, са на печалба. Корекцията на щатския пазар от последните върхове през тази година обхваща предимно компаниите от добива, а на второ място са технологичните фирми. Те бяха сред най-печелившите през миналата година и е нормално да са сред най-губещите, когато се наблюдава корекция на възходящото движение досега. На трето място по спад за последния един месец са дружествата от комуналния сектор – производителите и дистрибутори на електричество, газ и питейна вода. Тези компании не са циклични, въпреки че също са засегнати от намалената консумация на електричество или газ. Присъствието им сред най-засегнатите от корекцията е притеснително. Това може да се тълкува като доказателство, че са по-скъпи спрямо обичайното за този етап на икономическия цикъл и че очакванията на инвеститорите са били прекалено високи. Ако останалите сектори, като потребителските и инвестиционни стоки, останат под натиск, тогава може да очакваме секторът на комуналните услуги да се представи по-добре спрямо тях. При ръст на пазара по-печеливша ще бъде експозиция в добива и технологиите, но пък рисковете са да продължат да падат по-силно от средното. Може да се очаква и комуналните услуги да се представят добре, заради големия им спад. И в двата случая нецикличните акции от здравеопазването или комуналните услуги изглеждат по-добра инвестиция, докато щатският пазар пада при по-високи обороти спрямо сесиите с растеж.