Завръщането на оптимизма и желанието за поемане на риск бяха водещите чувства на финансовите пазари през изминалия ден. Позитивен фундамент от САЩ даде старт на покупките на рискови активи като акции което доведе до значително поевтиняване на ниско-доходните валути като йената, швейцарския франк и щатския долар спрямо останалите от основните валути. Икономиката на Щатите отчете значително по-голям от очакваното ръст с 3.5% през третото тримесечие на годината. Потребителското търсене се повиши с 3.4% при очаквания 3.1% спрямо същия период миналата година сигнализирайки за съживяване на потреблението въпреки увеличаващата се безработица. Ръстът на БВП за изминалото тримесечие е първият от средата на 2008 г., което на фактически слага край на рецесията. Новината сложи край на притесненията, че възстановяването на глобалната икономика губи сила и сложи край на нежеланието за рискови инвестиции което доминираше от началото на седмицата. Въпреки тези позитивни данни от вчера продължаването на тенденцията за ръст зависи в значителна степен от оправяне на пазара на работна ръка в САЩ. В този ред на мисли седмичните молби за помощи при безработица се повишиха до 530 хиляди. Фигурата упорито отказва да падне под нивото от 500 хиляди, а докато това не стане инвеститорите ще продължават да изпитват неувереност относно възстановяването на икономиката.

EUR/USD

След като миналата седмица пробива на психологическото ниво 1.5000 се оказа неуспешен в началото на тази еврото бе подложено на разпродажби и поевтиня до 1.4700. Мнозина видяха в това сигнал за обръщане на тренда и край на силното евро. Ако се погледнат кросовете EUR/CAD, EUR/NZD EUR/AUD и EUR/JPY става ясно, че всъщност единната валута е силна единствено спрямо долара и британския паунд. И това е съвсем нормално като се отчете факта, че САЩ и Великобритания са най-засегнатите от кризата страни и шанса да видим лихвени повишения там в близките месеци е илюзорен. От друга страна Вебер – един от членовете на ЕЦБ призова да започнат да се изтеглят от финансовата система средствата използвани за осигуряване на ликвидност до момента. Това от мнозина бе възприето като сигнал за започване на цикъл от повишение на лихвените ставки.

От графиката се вижда, че еврото не успя да пробие възходящата тренд линия от средата на август. Вероятно е след продължителния тренд единната валута да влезе в период на една по продължителна консолидация около нивото 1.49.  

USD/JPY

Валутната двойка която преди време реагираше остро на всяка промяна на желанието за поемане на риск може да се каже, че се превърна в „скучна” за търговия в момента. Основната причина за това е почти нулевата разлика между лихвите на ФЕД и Централната банка на Япония. Към йената и швейцарския франк, които до миналата година бяха единствените валути използвани за финансиране на сделки от типа „carry trades” в момента се е присъединил и щатският долар. Изгледите ФЕД да излязат от периода на нулеви лихвени ставки до края на годината са пренебрежимо малки и usd/jpy ще продължи да се движи извън пазарната логика. Преди време всеки един ръст на фондовите индекси водеше до повишение на валутната двойка с по няколко фигури. В последните месеци станахме свидетели на точно обратното. Индексите отчитаха повишение ден след ден а долар йена вместо нагоре каквато би трябвало да е логиката падаше надолу. Японската централна банка е пословична с интервенциите си на валутните пазари и макар ефективността на този подход да е поставяна под съмнение от мнозина в дългосрочен план винаги се е оказвал успешен. Нивото което според мнозина ще изчерпи търпението на Централната банка на Япония е някъде около 87.00.

Технически погледнато графиката ни показва типична конфигурация обърната глава и рамене, която с голям процент сигурност е сигнал за достигане на дъно и обръщане на тренда. 

 

Капиталовите пазари се завръщат към пред-кризисното си състояние и вече оставят в миналото всички следи от паниката при фалита на Lehman. Апетитът към рискови активи нараства, което в средносрочен план ще означава и увеличение на чуждестранния интерес към българския пазар. Малко компании в SOFIX предоставят възможности за покупки от големи фондове, като при текущата ликвидност това е почти невъзможно. В предишна публикация отчетохме все по-доброто представяне на малките компании по пазарна капитализация през септември. Това се дължи на намалението на покупките от чуждестранните инвеститори, но и на активизирането на индивидуалните инвеститори от България, които по-лесно могат да повлияят на цените на компании като Топливо, Оргахим, Неохим и много други.

Както нееднократно е ставало дума, включително и в началото на тази седмица, корелацията на българския пазар с останалите борси в Източна Европа е значителна, независимо от приликите и разликите за всяка страна. За хедж фондовете, България е една малка част от портфейлите им, но тяхната политика е при увеличение или намаление на активите да не променят съществено този процент. Това означава, че още дълго време SOFIX ще поддържа висока корелация със страните от Източна Европа, а всички заедно ще са зависими от състоянието на борсите в САЩ и Западна Европа.

Показателни за апетита към риск са CDS-спредовете на различни активи. Следващата графика показва най-добре връзката между американския пазар и CDS-спреда на правителствените облигации на САЩ, който се възприема и за риска на страната.

Източник: Bloomberg

Скалата на CDS-спреда е обърната и както се вижда стойността му се връща към нивата от първата половина на 2008 г. Поради това може да очакваме, че и коефициентите на оценка на акциите ще се задържат около средните за дългосрочен период в САЩ след публикуването на отчетите и за четвъртото тримесечие на 2009 г. У нас връщането към високите коефициенти ще е постепенно, защото компаниите няма да покажат толкова рязко излизане на печалба. Дружества като Монбат, Каолин и Енемона, които имат печалби от оперативна дейност, ще се търгуват в диапазон на Р/Е между 15-20, но съотношенията P/S за целият пазар ще са доста под средното за периода 2006-2008 г.

Спредовете за различните страни се движат заедно. Следващата графика съпоставя България, Унгария и Литва.

Източник: Bloomberg

Разликата в представянето на пазарите се дължи на качеството на емитентите, ликвидността, развитието на пенсионната система и популярността на инвестициите във взаимни фондове. В това отношение БФБ изостава, което се вижда в по-големия спад на SOFIX от върха през октомври спрямо борсите в региона. И тази разлика ще се запази, но водещите български акции ще продължат да привличат интерес от чуждестранните инвеститори, когато капиталите са насочени към региона. Индикатор за инвестициите в Източна Европа са борсово-търгуваните фондове. Най-голям е SPDR S&P Emerging Europe. Цената му се покачи със 150% от дъното през февруари. Той няма инвестиции в България, но е показателен за интереса към региона.

С нарастването на апетита към риск трябва да се наблюдава и увеличаване на оборотите с акциите на фондовете, които инвестират във възникващи пазари. За изглаждане на ежедневните колебания е представена и графика на средния оборот за последните 14 сесии на фонда.

Източник: Bloomberg

Ръстът на цената е съпроводен с постепенно увеличение на оборотите, което характеризира и фазата на акумулация на акции от инвеститорите. Показателят обаче се колебае все по-силно, което се дължи на няколко сесии с много големи обеми и силен спад на акциите на фонда. Изводите от изложените данни са следните:

• Апетитът към риск на инвеститорите се завръща и това има отражение върху пазарите в Източна Европа;
• От началото на годината е поставено начало на нов тренд във възходяща посока, при който има и нарастване на капиталовите потоци;
• При спад на глобалните пазари ще се наблюдават по-силни загуби в региона;
• Корелацията на България с регионалните пазари ще се запази, като изоставането на БФБ се дължи на вътрешни фактори и е много вероятно SOFIX да остане с по-големи загуби спрямо върха от октомври 2007 г.

Разминаването на българския пазар с възхода, който се наблюдава почти навсякъде по света през последния месец, е повече от очевидно. Корелацията с германския пазар започна да намалява. Това, че БФБ е по-малко зависима от развитите пазари, не означава, че сме изключение. SOFIX поддържа добра корелация с някои от регионалните пазари. Тази връзка може да даде отговор дали и кога БФБ ще се покачи, следвайки глобалната тенденция. Покачване на по-ликвидните пазари, като Чехия и Полша, би означавало навлизане на чуждестранни капитали към тези борси. В момента появата на търсене на пакети от ликвидните български акции ще има позитивен ефект върху цените им.

Следващата графика показва кои от регионалните пазари изостават спрямо върховете си през септември.

Източник: Bloomberg

Българският е има едно от най-слабите представяния като разликата със САЩ и Германия е близо 10%. Тази стойност не е толкова голяма предвид слабата ликвидност у нас и способността на българския пазар да компенсира бързо изоставянето си.

Спрямо началото на годината се вижда, че SOFIX е близо до средното представяне на регионалните пазари.

Източник: Bloomberg

Предвид значителните загуби през 2008 г. също може да се твърди, че българският пазар изостава от регионалните борси. Както и че е бил изключително надценен на върха от 2007 г. По-важен извод е, че регионът се движи компактно само на пръв поглед. Връзката е това, което обединява всички пазари по света – дъното и върха на цикъла, но не и изоставането или избързването на конкретен пазар спрямо останалите.

Източник: Bloomberg

През последните три месеца корелацията на БФБ с Чехия, Унгария и Литва е най-висока. За още по кратък период от 1 месец най-силна е връзката с Естония, Латвия и Литва, но корелацията с Чехия и Унгария се запазва сравнително висока. По този начин може да отличим няколко пазара, с които SOFIX има значителна корелация – Чехия, Естония и Унгария. Ето как изглежда и съпоставянето на основните индекси на Чехия и Естония със SOFIX.

Източник: Bloomberg

Източник: Bloomberg

Покачването в Чехия започва по-рано от ръста на БФБ през август, като приключва преди SOFIX да започне ръста от септември. От тогава акциите в Чехия се търгуват в тесни граници. Борсата в Талин изостава с няколко дни от рязкото покачване у нас, но с бързи темпове възстановява разликата и също отстъпва няколко процента спрямо върха от септември.

Добрата корелация с няколко регионални пазара показва, че си струва те да бъдат наблюдавани за сигнали за ръст или спад на българската борса. В момента само Прибалтийските републики отчитат по-силен спад от върховете си, а възходящият тренд се поддържа в Унгария и Русия. Румъния и Полша са близо до пробив нагоре и при поддържане на ръста на Уолстрийт те също ще се присъединят към пазарите с нови върхове за годината. Останалите пазари продължават консолидацията си.

Българската борса ще се присъедини към нарастващия брой на покачващи се фондови индекси в Източна Европа. Това, което си струва да се наблюдава, е с каква сила в Румъния и Полша ще стартира ръст и кога Чехия и Прибалтика ще се включат към възхода на пазарите. Времевият прозорец, в който БФБ ще прекрати тази консолидация, е ограничен – следващите две седмици ще бъдат публикувани отчетите у нас, а в същото време ще приключи и оповестяването на резултатите от щатските и европейските компании. Движението не означава само възходяща посока. Често след втората или третата седмица на публикуването на отчетите започва корекция на щатския пазар. Но и в двата случая има основания да се счита, че ниско-ликвидната търговия на БФБ скоро ще приключи и индексите ще отчетат по-силни ежедневни движения.

Американският пазар върна своите загуби и засега повтаря предишните краткосрочни периоди на борсов спад. Индексът S&P 500 се възползва от намаляващата ликвидност в края на миналата седмица преди празника на Колумб, когато обаче работят пазарите на акции и суровини в САЩ. Оборотите в четвъртък и петък бяха толкова ниски, че това повдига под въпрос дали ръстът и седмичното затваряне на върха от началото на годината имат някакво значение. Очевидно е, че пазарът гледа нагоре, а основните причини за покачването са очакванията за отчетите за третото тримесечие и спадът на американския долар.

Индекс Standard&Poor’s 500

Графиката показва значителното поскъпване на американския пазар от март досега. Индексът се покачи с 25% от началото на предишния период за публикуване на отчети. Очакванията за икономическия растеж са също много по-добри за третото тримесечие, отколкото бяха реалните резултати за второто. Това ще се отрази на печалбите, заедно с направените значителни съкращения от компаниите, което обещава добри отчети.

Поглед в дълбочина показва и някои притеснителни фактори. Следващата таблица подрежда основните индекси на американския фондов пазар според затварянето им в понеделник спрямо предишния им връх през септември.

Dow Jones Industrial Average и S&P 500 затвориха на най-високи нива за годината. Близо до върховете са и останалите, но индексът на компаниите с малка пазарна капитализация S&P 600 Smallcap все още не е на нов връх. Той е индикатор за апетита към риск на пазара, защото по-малките компании привличат и по-рисковите капитали. Това не е толкова голямо разминаване, колкото например е с транспортния индекс, който е цели 2.7% под върха си. Теорията на Дау посочва, че нови върхове (или дъна) следват едва когато индексите направят едновременно нови върхове (или дъна). Това все още не е факт, въпреки че разминаването не е съществено. Поскъпването на петрола едва ли е съществен фактор в този случай, защото цената му е около 70 вече няколко месеца. По-вероятно е транспортните компании все още да се сблъскват с кризата в реалната икономика.

Следва и таблицата с борсово-търгуваните фондове на основните сектори:

Акциите на компаниите от потребителските сектори и търговията са на нови върхове. Финансовият сектор и технологиите също, но все още много близо до предишните. Изоставането е много по-голямо в индустрията, недвижимите имоти, добива и телекомуникациите. И това става факт, въпреки че безработицата се покачва, доходите падат и спестяванията растат.

Още един показателен момент за разминаването е броят на компаниите, които отчитат върхове. В Dow 30 това са 6 компании или една пета от общия брой. Други три се връщат от достигнатите през миналата седмица върхове. Тоест, рекордите се дължат на малцинството компании и сектори в пазарната капитализация на индексите. Това не е сигурен знак за обръщане на пазара, но е един от признаците, че трендът навлиза във финалната си фаза.

Първата голяма компания, която публикува отчета си, е алуминиевият гигант Alcoa. Отчетът беше повече от приятна изненада, но не и поведението на акциите.

Alcoa

Негативна пазарна реакция на добрите новини е много по-сигурен знак, че пазарът е прекупен. Alcoa не е и няма да бъде представителната извадка за индексите, но е само пример какво трябва да се наблюдава в близките три седмици – не отчетите, а реакцията на инвеститорите към всеки от тях дори и пазарът да регистрира слаби движения на дневна база.

Не на последно място и без да изчерпва списъка с позитивните или негативни фактори за американския пазар, са макро новините. Към тях също има завишаване на очакванията и растеж на разочарованията. Следващата графика показва индексът на изненадата в данните за САЩ. Този индекс на Citigroup не отчита дали данните са по-добри от предходните, а дали са по-добри от очакванията на анализаторите.

Положителните изненади намаляха и индексът слезе на нивата от средата на юли. Тогава S&P 500 беше на 880 пункта, но по-важно е, че спадът му съвпадна с 9% намаление на индекса. Този път реакцията на пазара беше много по-слаба и по-краткотрайна, като оставя все по-голямо пространство за негативни изненади. Най-притеснителен факт е това, че лошите изненади са свързани пазара на труда и потреблението, а това са икономическите сектори, които движат индексите най-силно нагоре. Исторически погледнато индексът е на високи нива, но при него от значение е степента и скоростта на изменението му. Докато е на текущите нива не може да се очаква дълбока корекция.

Американският фондов пазар продължи да пада и през миналата седмица, като възстановяването му след трите сесии на загуби в края на септември беше еднократно и не успя да постави началото на нов силен растеж на индексите. Възходящият тренд от юли е достатъчно стръмен, за да има нужда от период на забавяне на покачването. Подобна консолидация, като показаното през юни и началото на юли, е най-малкото, което може да се очаква към този момент. Шансовете за навлизане в по-продължителна и по-голяма корекция нарастват с всеки изминал ден, когато икономическите новини се окажат по-слаби от очакваното.

Индекс Standard&Poor’s 500

Корекция на възходящото движение досега в САЩ ще означава индексът S&P 500 да слезе към нивата от 870-920 пункта. Ако въобще се стигне до там, защото силата на възходящото движение остава изключително голяма.

Макро данните през миналата седмица бяха само разочароващи, макар и да са значително по-добри спрямо шест месеца назад. Разликата е в това, че очакванията стават все по-позитивни, а данните все по-трудно успяват да ги надскочат. Типичен пример стана броят на новите работни места или по-скоро съкращението на работни места, защото тази тенденция не се е променяла от началото на 2008 г. Месечните съкращения са на най-лошите нива от кризите през предишните 35 години. А това е след значителното им възстановяване от началото на годината. Докладът за пазара на труда показа още много негативни аспекти – увеличението на работещите на непълен работен ден и намалението на изработените часове в седмицата са само част от негативната ситуация.

Съкращенията имат и своята положителна страна за пазарите, колкото и да звучи трудно за възприемане. Те означават и съкращения на разходите на публичните дружества, защото при такава стагнация в икономиката и в продажбите няма друг вариант за подобряване на финансовите им резултати освен уволнения и покачване на производителността. Очакванията за печалбите на фирмите са все по-високи, а мениджърите на фирмите не са склонни да разочароват Уолстрийт в този момент. Тази седмица поставя началото на отчетите за третото тримесечие, като в четвъртък Alcoa публикува първия значим доклад. Индексите навлизат в сезона на отчетите със спад, който има много общо с предишния такъв период – консолидацията от май и юни на практика завърши с началото на отчетите за второто тримесечие, откъдето и започна 25% растеж до средата на септември. Колко различна ще бъде ситуацията този път, предстои да видим в близките три седмици.

Пазарът на правителствени облигации сочи съвсем други очаквания. Доходността на 10-годишните книжа слезе под ключовото ниво от 3.27%, което задържаше пазара през последните три месеца. Значителното предлагане на първичен пазар в момента и постепенното оттегляне на Федералния резерв като купувач не притесняват инвеститорите. Към тях сега се присъедини и Бил Грос, портфолио мениджър на най-големия институционален инвеститор в книжа с фиксиран доход - PIMCO. Грос доскоро отдаваше приоритет на корпоративните облигации с висок доход. Очакванията за бавно икономическо възстановяване и дефлационни процеси в САЩ явно взимат превес сред все повече инвеститори. През тази седмица облигационният пазар ще се влияе основно от емисиите 3-, 10- и 30-годишни книжа. Икономическите новини за САЩ са изключително малко, което ще позволи на инвеститорите да купуват при всяко връщане на цените и респективно повишаване на дохода, без да се притесняват от негативни изненади за пазара. Много е вероятно да се стигне до тест на нивото от 3.27% за 10-годишните книжа при търговия в сравнително тесни граници. Трудно ниво за преодоляване в краткосрочен план е 3.06%. През предишните аукциони се наблюдаваше значителен интерес от инвеститорите и едва ли доходността ще излезе от този рейндж без позитивни или негативни икономически новини.

Темата за борсова корекция е в заглавията на всички финансови медии по света, с изключение на Китай, където е забранено да се говори за спад. От тези публикации, анализи и интервюта става ясно, че повечето инвеститори са настроени много предпазливо към борсите в момента. Мнозина икономисти и анализатори считат, че след 7-месечно покачване и печалби от 50-60% за развитите пазари и дори 100% за възникващите е нормално да има корекция. През юни и началото на юли щатският пазар отчете намаление с 9%, което се оказа основата на нов силен ръст от 24%. Разминаването между борсовите очаквания и икономическите новини, които не сочат толкова бързо възстановяване като на индексите, е една от причините за спада в САЩ в четвъртък. Другата, също толкова важна, е поддържането на цените преди края на тримесечието, което приключи на 1 октомври. Остава само въпросът дали пазарите са прегрели достатъчно, за да засилят корекцията надолу.

Възможен отговор може да се намери в следващата графика, която сравнява ръстовете от тази година на китайския и на американския пазар.

Източник: Bloomberg

Времевата скала е валидна само за китайския пазар, където дъното е през ноември миналата година. За щатските индекси дъното беше през март и четири месеца след това приключи първият по-осезаем спад. Впоследствие американският пазар започва да се покачва със стабилни темпове, като всяко краткотрайно връщане на акциите се използва за покупки. Китайският пазар е преживял подобно развитие, преди в края на юни да започне рязко да се покачва без да се влияе от ситуацията в САЩ и на останалите развити борси. Последният етап е точно такова прегряване, когато се ускорява покачването и след което следва също толкова динамичен спад. Китайските акции загубиха на 25% в рамките на броени седмици независимо от позитивното представяне навсякъде по света. Разбира се, историята познава много по-силни ръстове на индекси или суровини. Подобно ускоряване в САЩ още няма, а вероятността това да се случи е малка, но я има. В такъв случай S&P 500 ще достигне и дори премине над 1200 пункта, ако фундаментът отново бъде игнориран.

Каква е ситуацията в България?

Източник: Bloomberg

Корелацията на SOFIX с германския индекс DAX се променя значително през тази година. Графиката показва, че отново БФБ започва да се движи по собствена траектория спрямо европейските пазари. През септември беше достигнат своеобразен връх в корелацията. Зависимостта през последните четири години подсказва навлизане в период на намаление на корелацията – т.е. БФБ ще следва все по-малко посоката в чужбина през следващите месеци. От началото на 2008 г. има шест периода на рязко намаление на показателя. С изключение на последния път през август, през останалите периоди БФБ е падала по-бързо или се е възстановявала по-слабо от германския пазар. Този път също има по-лошо представяне у нас, но корелацията може да остане ниска и ако БФБ изведнъж спре да пада, а корекцията в чужбина продължи.

Това може да е доказателство, че БФБ е по-прегрял пазар от немската борса. Нашите индекси се качиха повече, като за сравнително кратко време бяха отбелязани значителни печалби. Но съпоставянето на двата индекса показва, че на практика SOFIX изостава чувствително.

Източник: Bloomberg

Ако чуждестранните борси не са прегрели, а SOFIX още изостава спрямо тях във възстановяването, тогава изводът е, че пазарите са навлезли в нормална корекция, която не би трябвало да изпрати акциите до дъната им без нов колапс на световния икономически растеж. У нас спадът се усилва поради фактора ликвидност, но това ще създаде нова основа за поскъпване на акциите през следващите няколко тримесечия. А дали корекцията ще стане факт или предстои повторение на консолидацията от юни-юли, ще стане известно през следващите няколко седмици.