Преди шест месеца светът се притесняваше от повторение на Голямата депресия. Краят на света беше отложен, а някои фактори говореха за предстояща промяна в икономическата посока. Сега ситуацията изглежда коренно различна – фондовият пазар в САЩ предрича бързо възстановяване, въпреки че поскъпването на облигациите през последните три месеца трябва да внесе известно съмнение в основателността на тези очаквания.
Индексите реагират много добре на позитивните икономически новини. Напоследък има и случаи, когато цените на акциите падат, защото добрите очаквания вече са отчетени от пазара. Но и разочарованията не променят трайно посоката на борсата, което показва силата на възходящия тренд. Инвеститорите купуват при всяко понижение на цените, а акциите от всички сектори поскъпват. Дори и такива песимисти като Нуриел Рубини накрая признаха, че американската икономика излиза от кризата през втората половина на тази година. Рубини не очаква бързо възстановяване или както е популярно сред инвеститорите - V-образен подем. Той е привърженик повече на постепенното стабилизиране на икономиката и евентуално на нова рецесия при бързо повишаване на лихвите в САЩ някъде в бъдещето.
Темповете на икономическо възстановяване ще определят и поведението на пазара в голяма степен. Все пак ръстът на БВП е определящ за продажбите на дребно и за корпоративните печалби. Не всички инвеститори са съгласни с идеята за V-образен ръст. Примерите включват пазарни индикатори, а не икономически данни – спадът на доходността на правителствените облигации и разширяването на спредовете на корпоративните облигации са само два от тях. И ако приемем края на кризата или поне най-тежката й част за вече свършен факт, остава въпросът по какъв начин ще протече възстановяването.
Тази статия няма за цел да прокламира W-образна рецесия или да стресира с черни прогнози. В нея съзнателно са пропуснати много икономически и финансови показатели, които сочат растеж през следващите няколко тримесечия. Тя акцентира върху свързаните с потреблението фактори, за да покаже бавното възстановяване на щатската икономика. Потреблението представлява 70% от БВП на най-голямата икономика, като то ще расте с по-бавни темпове, отколкото е било при предишни подеми.
Продажбите на нови жилища са един от показателите, които предизвикват борсов ентусиазъм. Те растат вече четвърти пореден месец, но процентното съотношение едва ли има значение, след като през последните двадесет години не е имало толкова ниски стойности на продажбите.

Годишен размер на продажбите на нови жилища

Добрата новина е, че наличностите от непродадени готови жилища намаляват значително, тъй като строителството се сви доста. Проблем остава огромния процент на ипотечни заеми, при които има поне 30-дневно забавяне. Следващата графика показва темпа им на повишение спрямо целия размер на заемите. Стойността е 9.24% към края на второто тримесечие, като процентът на имотите в етап на продажба е 4.3% при нормални стойности за последните 20 години около 1%.

Ипотечни кредити в просрочие поне 30 дни

Намалението в строителството обхваща основно жилищата, като няма да коментираме какво би се случило, ако кризата се пренесе върху нежилищните недвижими имоти и банковата система. Рисковете за строителството и финансовите компании намаляват при стабилизиране на цените на жилищата, а правителството инвестира доста в инфраструктура. Но изводът е очевиден – имотите няма да са генератор за растеж на икономиката и на доходите поне още една година.
Причините за растящите фалити на ипотечни заеми са най-общо казано две – инвестиционният балон с покупките на второ жилище или ваканционен имот и растящата безработица. Тук, както и при продажбите на жилища, има подобрение на месечна база, но публикуваните данни за съкращенията на работни места са по-лоши и от най-лошите за предишни икономически кризи. Графиката показва стръмното покачване на безработицата от началото на тази криза, което надхвърля постигнатото през 1973-74 г.

Процент на безработицата

Прогнозите на американското правителство са, че безработицата ще премине 10% през следващите няколко месеца. По този начин ще надхвърли нетното увеличение за периода 1979-82 г. дори и да не регистрира нов след военен рекорд.
В тази икономическа среда не може да се очаква повишаване на продажбите на дребно. Графиката показва сезонно изгладените месечни данни за продажбите, като и при тях не се забелязва V-образен растеж.

Продажби на дребно в номинален размер

Такъв шок в продажбите не е имало по време и на събитията от 11 септември 2001 г. Стабилният растеж на показателя позволи кризата да бъде много по-слаба и в голяма степен да затвърди илюзията, че американският потребител ще харчи все повече и повече. Тази криза променя това виждане, въпреки че покачването през последните месеци на цикличните потребителски акции е много силно.

Спестявания като дял от общия доход

Американският потребител трябва да избере дали да пазарува или да спестява. Засега се ориентира към второто, защото спестяванията му в акции или инвестицията в жилище понесоха сериозен удар. Това е особено силно за по-възрастните американци, на които им предстои пенсиониране през следващите години и които имат най-добри доходи. Дали това ще се промени зависи от способността на САЩ да създаде нов кредитен бум и нов балон, но при по-различна среда спрямо началото на века.

Съотношение дълг на домакинствата към БВП

Дълговете на домакинствата представляват близо целия БВП на САЩ. Покачването на показателя съвпада с етапите на най-силен и стабилен растеж – 50-те години, по-голямата част от 80-те години и разбира се, от началото на този век. Растящата норма на спестявания трябва да промени това съотношение. В момента няма технологична иновация, която да генерира силен растеж без дългове в близките година, така както стана по време на Интернет революцията през 90-те години. А дълговете са достатъчно големи, за да притеснят средния американец.

Отражението на тези данни върху пазарите по целия свят е комплексно и зависи от още много фактори като ефективността на държавните разходи или намеренията на компаниите в САЩ да наемат нови служители. Да се очакват чудеса от все още пазарната икономика на САЩ по подобие на плановото стопанство на Китай е малко наивно. Държавата не може да замести спестяванията на населението с вечно растящия си дълг или да достигне ефективността на частните разходи. Ще отнеме време и за технически иновации, като електрически автомобили, които биха свалили разходите на населението. Масовото им навлизане ще започне едва през 2012 г., а тази и следващата година ще преминат под знака на възстановяване без нови работни места и без растящи разходи на населението.

Ето и потенциалните икономически и пазарни възможности:

• Засилване на долара, поради намаление на вноса и нарастване на спестяванията
• Ниска инфлация под влияние на излишния производствен капацитет и бавния ръст на търговията на дребно
• Разочарование при ръста на финансовите резултати в много индустрии и засилване на нецикличните компании
• Голяма динамика в цените на суровините, включително и в низходяща посока

Факт е, че през последните 3 месеца не виждаме нищо интересно на валутните пазари . За разлика от 2008 г., когато  през лятото волатилността беше на високи нива и даде основа на за силни трендови движения на основните валути,  настоящия сезон на отпуски, поне до този момент, е съвсем апатичен. За илюстрация на този факт е следващата графика на USD/CHF  (седмична база):

Това, което се откроява, е че в началото на август 2008 г. ставаме свидетели на сериозно раздвижване, като USD/CHF запазва посоката си на движение почти до края на годината (тук примера е даден с  USD/CHF , но той е валиден за останалите основни валути и за USD индекс). Искам да подчертая, че глобалните пазари, като цяло бяха под въздействието на шока от финансовата криза през 2008г., което доведе до голяма волатилност, дори и през летните месеци. Но като правило, разгара на сезона на отпуските през юли и август, довежда тесни граници на търговия, както и резки движения на дневна база, породени от намалената активност.

През 2009 г. виждаме, че още в края на май валутните пазари се успокояват и ограничават движението  си в тесни граници. В началото на юни се появиха слухове за активна намеса на централни банки в EUR/USD при ниво над 1.43. Като цел на интервенциите се изтъкваше да се избегнат прекомерни  движения през периода. А момента беше избран подходящо – идването на лятото и по-ниските обеми на търговия. Като цяло за второто тримесечие на 2009 г. , търговията с валута в глобален мащаб е намаляла с близо 25% спрямо същия период  на предходната година, дължащо се на блокиране на  кредитирането и търговската активност на компаниите.

Но спокойствието , което цари на валутните пазари, е вече към края си. Предстоящите шест месеца до началото на март са исторически най-активни и можем да очакваме силни трендови движения, като старта им едва ли ще се отложи за дълго. По-активната търговия е очаквана и от институционалните инвеститори, които едва ли са щастливи от рейнджа през последните месеци.

Тов

Щатският фондов пазар продължава силното си представяне, като в края на миналата седмица направи много важна крачка нагоре – индексът S&P 500 преодоля сериозно препятствие, като затвори над първото ниво от 38.2% от целия спад от октомври 2007 г. досега. За тези, които не са запознати с работата на италианския математик Фибоначи преди близо десет века, е достатъчно да знаят, че мнозина инвеститори се ръководят от тези ценови равнища, когато купуват или продават. Разбира се, изключенията от правилото са достатъчно много на брой, за да се говори за ново поскъпване със 100% сигурност. Но август все още не е приключил и изключително ниската ликвидност на фондовите пазари продължава да подкрепя вече потвърдената посока нагоре.

Standard & Poor’s 500

Специализираните медии на Запад споменават много рядко фактора ликвидност. Ниските обороти и отсъствието на големите инвеститори са най-голямата неизвестна величина към този момент. Те ще са с по-важно значение и дори от отговора на въпроса дали икономиката на САЩ ще се възстановява бързо или не. Големите институционални инвеститори са купили акции с огромната част от капиталите си, докато индивидуалните инвеститори остават скептично настроени към ръста на пазара. Това означава, че индексите може да продължат постепенното си покачване, до момента, докато не започне голямо изтегляне на печалби, което ще доведе и до бърз спад на борсите. Свободните парични средства извън фондовете в акции също са много, но част от голямата разлика спрямо предишни кризи се дължи на рязкото поевтиняване на акциите. Прехвърлянето на капитали от фондовете на паричния пазар към фондове в акции ще продължи още дълго с нарастването на оптимизма.

Оборотите с най-популярния ETF върху щатски индекс също намаляват прогресивно от пролетта насам. Последната сесия за миналата седмица отчете повишаване на интереса на инвеститорите, но не и толкова силно, колкото например беше нарастването на оборота с акциите на самите компоненти на индекса S&P 500. Началото на седмицата също заслужава внимание, защото тогава беше регистриран една от редките сесии, при които има 9 към 1 губещи към печеливши акции.

Останалите пазари също се ръководеха от борсовия оптимизъм. Доларът поевтиня спрямо основните валути, а суровините направиха нов ръст на цените по вече познатата схема. Облигациите бяха разпродадени в петък под влияние на несъществените новини за нарастване на продажбите на съществуващи жилища. Покачването на сделките със 7% спрямо месец назад се дължи основно на сезонни причини, а обемът им е много под нормалното за предишните две десетилетия. Цените на недвижимите имоти се стабилизират, но да се говори за възстановяване е още рано и най-вероятно ще трябва много време, преди секторът да си върне нормалните размери според демографската специфика.

Тези новини бяха по-скоро оправдание, а не основателна причина за разпродажби на облигации. Инвеститорите гледат към аукционите през тази седмица с леко притеснение, защото нетният обем на предлагането (нови емисии минус падежи по лихви и главници) е повече от предишните пъти. Слухове, че централни банки са продавали книжа около 7-годишния матуритет в петък, за да освободят възможност за участие на аукционите, обещава една динамична седмица.

Търговията със септемврийския фючърс ще продължи до края на седмицата, а декемврийският е на цена около 1 16/32 по-ниско. Това прави болезнено скъпо поддържането на постоянна къса позиция, тъй като разликата ще се запази и през следващите няколко тримесечия.

Пазарната логика през последните няколко месеца кара и петрола да поскъпва заедно с акциите. През миналата седмица суровината получи и възможно най-добрата подкрепа от данните за изменението на седмичните запаси в САЩ. Те намаляха с над 8 милиона барела петрол, което бързо прати цената близо 4% нагоре. А фондовите индекси се покачиха под влияние на поскъпващите петролни акции и очакванията за растеж на икономиката на САЩ.

Данните в дълбочина изобщо не са толкова добри, колкото изглеждат на пръв поглед. Дори повдигат въпроса дали инвеститорите, които купуваха, прочетоха подробностите от правителствения доклад. Мистерията на изчезналите 8.4 млн. барела петрол е лесна за разгадаване, защото огромната част от намалението се дължи на запасите в Мексиканския залив. През отчетения период имаше две сериозни бури в Атлантика, последвани от тропическата буря Клодет. Много е вероятно танкерите да са предпочели да изчакат в океана преминаването им. Затова и данните отбелязват намаление на дневния внос на петрол с 1.4 милиона барела. Това са еднократни фактори без значение за текущия баланс между търсенето и предлагането.

Цените се покачиха точно в последните дни за търговия на септемврийските контракти на лекия суров петрол. Разликата от два долара между септември и октомври беше стопена и контангото вече не е толкова голямо. Инвеститорите с къси позиции, които не ги бяха затворили или не бяха преминали по-рано към октомврийски контракти, на практика изгубиха. Ситуацията може да се промени още тази седмица, ако е започнало разтоварване на танкерите и запасите отчетат рязко покачване без да има увеличение на натовареността на рафинериите или на търсенето на горива.

В началото на седмицата НСИ изнесе предварителни данни за Брутния вътрешен продукт (БВП) на страната за второто тримесечие на годината, които отчетоха намаление с 4.8%. Данните за пореден период показват влошаване на годишна база и на практика икономиката ни е вече в рецесия. Инвеститорите се страхуват, че спадът на БВП се задълбочава и тенденцията ще се задържи до края на годината.

Структурата на БВП се запази същата като през първото тримесечие, но е коренно различна от 2008 г. - приносът на вътрешното търсене стана отрицателен, а на нетния износ – положителен. Очакваното задълбочаване на спада в строителния сектор, както и намалението на потреблението, ще окажат допълнителен натиск върху БВП през следващото тримесечие. Държави като Франция и Германия, които бяха в рецесия, вече показаха признаци на съживяване и това е причина за известно успокоение. Индустрията на България е експортно-ориентирана и възстановяването на търговските партньори ще има положителен ефект върху износителите.

Всеки от компонентите на БВП има различна тежест при формиране на изменението на целия показател. Например, инвестициите имат по-малък принос за спада на БВП от потреблението, въпреки че те се свиват с 14%, а потреблението с 6%.

На графиките по-долу е показан приносът на компонентите към изменението на БВП. 
 
 

Крайното потребление като цяло има относително постоянен принос за ръста на БВП през по-голямата част на 2008 г. – около 4%. През тази година ситуацията коренно се промени. Наблюдава се засилване на значението на правителствените разходи, чийто ръст през второто тримесечие оказа подкрепа на БВП. Държавните разходи растат с 10.9% на годишна база и в известна степен ограничава спада на БВП до 4.8%. През първото тримесечие колективното потребление има незначителен принос към изменението на БВП, но за периода април-юни достига 1.09%. Ако държавните разходи бяха останали без промяна, спадът на икономиката щеше да бъде близо 6%.

Очакваното рязко намаление на правителствените плащания до края на годината ще се пренесе негативно върху БВП, поради което е от голямо значение каква политика на свиване на разходите ще бъде предприета.

Увеличената склонност към спестяване, която се вижда от статистиката за домакинските бюджети, ще се отрази в запазване на тенденцията към свиване на индивидуалното потребление. При 9.9% ръст на общия доход на член от домакинството през юни, разходите се увеличават с 0.8%. Потребителските нагласи и очаквания не подсказват съществено увеличение на разходите на домакинствата.

Влошената пазарна конюнктура в повечето сектори и по-ниската кредитна активност доведоха до намаление на инвестициите. Приносът им към ръста на БВП започва да отслабва още през третото тримесечие на 2008 г., а от началото на 2009 г. те са един от факторите за рецесията.
 

Задълбочаването на световната икономическа криза доведе до рязко забавяне на външно-търговските потоци от и към България. Намалението на търговския дефицит е позитивен фактор за БВП, тъй като вносът намалява по-бързо от износа. Тази тенденция може да се запази, поради очакваното постепенно възстановяване на българските пазари в чужбина и свитото потребление у нас.  

Началото на август има много прилики с първите две седмици на търговията на щатския пазар през юни. Индексът S&P 500 и тогава се движеше в тесни граници след сравнително голям растеж през предишните три месеца. Другата важна прилика е, че този период е след края на публикуването на корпоративните отчети за първото тримесечие. Те подкрепиха покупките на акции през април и през юли, след което последва пауза.

Standard & Poor’s 500

Пробивът в низходяща посока в средата на юни доведе до общ спад на индекса от 9%, което не се приема за корекция. През май търговията също беше в сравнително тесни граници, последвано от покачване и определяне на нов рейндж. Поради това не може да се каже, че в момента щатският пазар формира връх, но пробив под 990 пункта ще е достатъчно притеснителен знак.

В предишни публикации в блога беше коментирано разминаването на развитите пазари със страни като Китай. ETF-и на възникващи пазари отчитаха нови върхове, докато щатската борса срещаше съпротива в краткосрочен период. Подобно развитие беше позитивно поради две причини:

·         Увереността на инвеститорите в икономическото възстановяване в глобален мащаб. Идеята, че Китай ще е двигател за световната икономика, води до поскъпване на акциите и на суровините

·         Показва още и глобалния апетит към риск, защото борсите в Китай, Бразилия или Индия привличат най-смелите капитали

Борсата в Шанхай води по темп на загуби през последните няколко седмици, като поставя под съмнение и позитивното развитие на останалите пазари по света. Причините за спада на индекса са основно вътрешни за Китай и тази корекция е следствие на значителните монетарни стимули и участието на индивидуални инвеститори.

Следващата графика отново обръща внимание на САЩ и по-точно на изненадата в публикуваните икономически новини от страната. Този индекс на изненадата в икономическите новини отчита разминаването между прогнозите на анализаторите и реалните стойности на данните.

Показателят е над нулата, което означава, че повечето публикувани данни са по-добри от очакванията. Но най-рискови са новините за пазара на труда и за потреблението. Дори намалението на броя на съкратените работни места е далеч от представата за стабилизиране на пазара на труда, а по темпове надхвърля отчетеното през предишната рецесия. Добрата новина за 250 хиляди съкратени спрямо 700 хиляди преди няколко месеца няма отражение върху потребителското доверие или продажбите на дребно. А това е най-големият риск пред американския пазар – преоценка на очакванията за V-образно растеж към бавно възстановяване без увеличение на потреблението.

Освен китайския фондов пазар, друг притеснителен сигнал за по-значима корекция на щатската борси, са покупките на правителствени облигации и на долари. Те поскъпваха при спад на фондовите борси през миналата година. Приликата със септември-октомври миналата година е в значителните колебания на доходността на дневна база, но едва ли предстои такова намаление на дохода в следващите месеци.

Доход на 10-годишни американски облигации

Апетитът към риск доведе до увеличение на търсенето на евро и на суровините – петрол и метали. Първият петък на месеца обаче показа нещо различно – доларът поскъпна след данните за пазара на труда в САЩ, които бяха изтълкувани от пазара тогава като положителни за щатската икономика. Засега не може да се твърди, че валутата ще расте при добри новини за Щатите и обратното, защото отново е налице корелацията спад на борсите, спад на еврото.

Валутен курс EUR/USD

Спадът с близо 2% на еврото на 7 август е един от първите сигнали, че щатската валута постепенно ще промени корелацията си към фондовия пазар. В такъв случай нарастват шансовете долара да печели и при варианта спад на борсите и при покачването им, поради по-добри икономически новини и очаквания за по-ранно повишаване на лихвите в САЩ спрямо Европа. Към този момент преобладава изтеглянето на печалби от значителното покачване на еврото от март досега. Същото се отнася и за фондовия пазар.

Три до пет сесии на разпродажби могат да свалят индекса S&P 500 до ключовото ниво от 950 пункта преди да се появят нови купувачи. Силата на възходящия тренд е значителна, така че няма да е учудващо дори само да се смени ценовия рейндж от нивата около 1000 пункта, включително и нагоре. От фундаментална гледна точка щатският пазар има нужда да смени посоката, за да подобри коефициентите Р/Е и да даде още време на икономическия растеж да подобри печалбите. Но едва ли ще има подобни сривове като есента на миналата година.

Търсенето на дъното е много труден процес и най-вече скъп от инвестиционна гледна точка. Съмненията през февруари и март, че предстои глобалната икономика да прекрати свободното си падане, не бяха достатъчни, за да се твърди за достигнато дългосрочно дъно на борсата. Сега, след над 50% покачване на индексите по света, това е много по-лесна задача. Икономиките на развитите страни показват признаци на стабилизиране и на слаб растеж спрямо най-тежките месеци от тази година, а доверието във финансовата система се завръща.

В началото на юни щатският индекс S&P 500 премина над 200-дневната средна (изчислява се като средна на стойностите на затваряне през последните двеста дни). Това се възприе като пореден сигнал за смяна на посоката на пазара. От тогава индексът се задържа над средната и вече е 14% над нея. На графиката са показани разликите между екстремуми в стойността на индекса и 200-дневната средна.

Силният спад от есента на миналата година разшири изключително много тази разлика – от 16-17% през първите месеци на миналата година до 60-70%. Значителното й увеличение не е сигнал за покупки или продажби, както може да се види от графиката, но със сигурност показва, че след силен спад следва и силно възстановяване. Затова и да се твърди, че текущият ръст на индекса S&P 500 е прекалено голям, е неоснователно само на базата на бързото му връщане. Към този момент индексът се намира 14% над 200-дневната средна. Тази разлика е много голяма в сравнение с ниско-волатилния бичи пазар от 2004-2007 г.

Следващата графика разглежда по-подробно периода на предишната борсова и икономическа криза от 2000 г.-2003 г. Първите две покачвания на индекса следват разминаване със средната от около 30%. Временното покачване в началото на 2002 г. над средната е последвано от най-динамичния спад, когато и разликата на индекса с нея достига 40%. Това не е толкова драстично, колкото през миналата и началото на тази година. Затова и възстановяването през 2003 г. е доста по-плавно и продължително. Тогава пазарът прави паузи когато надхвърля средната съответно с 12% и 10%.

При по-силни движения надолу има и по-голям импулс за покачване при старта на борсовия растеж. Индексът SOFIX е абсолютен рекордьор в това отношение, след като разликата с дългосрочната средна достига 200%. В момента индексът е 22% над нея, а последният ръст е едва забележим на фона на събитията през миналата година.

По-важното е, че SOFIX се присъедини към позитивната борсова вълна и има значителен потенциал за ръст в средно-срочен план. Последното покачване съвпадна с пробива над 200-дневната средна. Едва ли инвеститорите са се ръководили точно от този показател, като предстои да видим дали средната ще предоставя подкрепа при корекции във възходящ пазар.

През седмицата пазарът изненада приятно дори и най-големите оптимисти. От един от най-скучните месеци по отношение на търговията на капиталовия пазар, август внезапно събуди позаспалите инвеститори. Борсата навакса изоставането от международните пазари и двата основни индекса на БФБ приключиха над ключови нива в петък. SOFIX вече е 60% над дъното си от февруари, достигайки 415 пункта, като всички компоненти на индекса затвориха на зелено. BG40 също е на най-високото си ниво от началото на годината, въпреки че изостава значително в ръста си спрямо SOFIX. Разминаването се дължи най-вече на структурата на индексите. Да припомним, че BG40 е ценово-претеглен, което означава че един лев поскъпване на Оргахим и Софарма има еднаква тежест. Но в двата случая имаме съвсем различни процентни изменения на цените на акциите. При SOFIX тежестта е върху пазарната капитализация и free-float, което дава по-голямо значение на отделни компоненти като Софарма, Химимпорт, КТБ и ПИБ. Техният ръст беше голям през последните месеци, което доведе и до по-доброто представяне на индекса. 

 
Търгуваните обеми чувствително се повишиха. Внезапният ентусиазъм обхвана най-вече индивидуалните инвеститори, но не липсваха и прехвърляния на големи пакети. Привилегированите акции на Химимпорт бяха с най-голям принос към оборота на борсата. От въвеждането си за търговия в понеделник книжата увеличиха цената си с 15%, а обикновените акции на дружеството ги последваха. Банковият сектор също се радваше на инвеститорски интерес и притесненията, относно кредитните портфейли и намалението на печалбата бяха забравени. Това показва засилване на апетита към риск , въпреки че именно финансовият сектор ще се възползва първи от първите признаци на икономическия растеж. Евентуална корекция на Уолстрийт остава най-големият риск пред българският капиталов пазар, но не е изключено другата седмица да станем свидетели на известно прибиране на печалби.