През последните два дни пазарът излезе от „летаргия” , а Корпоративна търговска банка ни припомни каква беше търговията през 2007 г. Като цяло банката се представя доста по-добре от пазара в последните месеци. Благодарение на стабилната подкрепа на 65.00 лв. успя да запази цената си и да се задържи на нива от около 75.00 лв. за акция, подкрепена най-вече от новината за продажбата на 30% от капитала на Bulgarian Acquisition Company II (чийто собственик е държавният общ резервен фонд на султаната на Оман).

Вчера /25 март 2009/ наблюдавахме прехвърлянето на доста сериозни пакети по позицията, които от своя страна доведоха до разпродажби и сериозен спад на цената. На извън регулиран пазар бяха прехвърлени 1.8 млн. акции /30% от капитала/ на цена 103 лв., което както по-късно се уточни са именно договорените. Все още няма официално съобщение какви са останалите 350 098 акции /5.83%/ на 95.00 лв. прехвърлени на извън регулиран пазар и 1.42 млн. акции /23.7%/ на 75.00 лв., които минаха на регулиран пазар.

При всички положения видяхме сериозна волатилност по позицията и движение на цената от около 22% в отрицателна посока. Напълно възможно е и новата оферта „купува” на 58.50 лв. да бъде лесно преодоляна и да видим дори по-ниски цени.

Припомняме, че първичното предлагане на акции на банката беше в началото на май 2007 г. при цена 58.50 лв. Най-високата цена на затваряне от въвеждането й за търговия е 110 лв., а най-ниската именно днешната от 58.51 лв.

Колкото и да е трудно да се намерят признаци, че най-лошото е минало, налице са и някои доказателства за предстоящо икономическо възстановяване и ръст на капиталовите пазари. Това, разбира се, не означава, че дъното е достигнато в понеделник или че предстои другата седмица. 

1. Балансът на Федералния резерв

Тази графика може да бъде доста стряскаща, защото показва монетарната експанзия в САЩ. Накратко – печатането на долари. И тя е само началото, както стана ясно в средата на седмицата. Централната банка на САЩ ще изкупи облигации за нови 1.15 трилиона долара, което прави по 200 долара на всеки човек на Земята. Тези пари, рано или късно, ще задвижат банковото кредитиране и от там реалната икономика в глобален мащаб. Подобни мерки вече бяха взети във Великобритания и Швейцария, а Еврозоната не е далеч от нулеви лихви, въпреки нежеланието на ЕЦБ да следва щатския проинфлационен модел сляпо. 

2. Дефлацията си отива преди да дойде

Най-големият страх е дефлацията и повторението на Голямата депресия или Изгубеното десетилетие на Япония. Но дори и преди Федералният резерв да подготви безпрецедентното печатане на пари, индексът на потребителските цени не успя да слезе на негативна територия. Разбира се, притесненията на централните банки са насочени основно към поевтиняването на активите (имоти и акции), а не толкова към спада на цените на стоките или енергийните суровини. Засега не може да се говори, че цените на недвижимите имоти в САЩ са спрели да падат, но психологическият ефект от монетарните стимули ще приближи този момент. 

3. Цената на петрола

 Поскъпването на петрола не е само функция на поевтиняващия долар. Цената му се стабилизира и елемент зад това са очакванията, че предстои стабилизиране на търсенето в глобален мащаб. Този пазар едва ли е най-добрия индикатор, особено след значителния ръст на цената на петрола през миналата година, въпреки икономическите проблеми.  

4. Baltic Dry Index (BDI)

Този индекс показва цената на морския транспорт за насипни товари, основно кокс, руда и зърно. Възстановяването му все още е незначително, но има и други признаци за постепенно покачване на международната търговия. Проблемът на индекса и на цената на транспорта е прекалено голямото предлагане на тази услуга и значителното строителство на големи кораби. От друга страна, ниската цена на транспорта е добре дошла за производители, търговци и купувачи. 

5. Спредовете между краткосрочни и дългосрочни облигации

Разликата между 2- и 10-годишните правителствени облигации на САЩ е един от най-добрите инструмента за предсказване на икономическото развитие на страната. Когато тя е близка до нулата, означава, че икономиката се намира на върха си и предстои спад. Разширяването й е резултат от намаление на лихвите и очакванията за ръст в дългосрочен период, който постепенно става факт. Този пазар е най-големия и най-ликвиден. Участниците в него са професионални инвеститори, фондове с дългосрочен поглед върху развитието на икономиката. Причината спредовете да са толкова добър индикатор са чисто математически – търговските банки се финансират на ниски лихви от централните банки или от депозити на виждане, а отдават кредити срещу по-високи нива. Това ги стимулира да кредитират, а с печалбите подобряват капитала си. 

6. Капиталовите потоци към взаимни фондове 

Европейската асоциация на взаимните фондове публикува статистиката за февруари, която показва увеличение на капиталовите потоци към инвестиционните схеми. Повечето средства влизат във фондовете на паричния пазар, въпреки ниските лихви, но вече не се наблюдава нетно изтегляне от рисковите схеми. Това е един от факторите за стабилизиране на цените на акциите. От там ще има подобряване на благосъстоянието на населението и повишаване на потреблението.  

7. Очакванията за възстановяване през 2010 

Повечето прогнози са за начало на икономически растеж през следващата година. Очаква се, освен това, ръстът да бъде слаб и развитите икономики, най-вече САЩ, да изостават чувствително от глобалната тенденция. Миналата година доказа, че очакванията на мнозинството и действителността са две коренно различни понятия. Предстои да видим дали това ще се повтори и по отношение на икономическия подем.

iShares Lehman TIPS Bond Fund (TIP) и SPDR Barclays Capital TIPS ETF (IPE) са двата най-популярни фондове в индексирани с инфлацията американски книжа. SPDR DB International Government Inflation-Protected Bond ETF (WIP) инвестира в същия тип инструменти, но издадени от други правителства. Фондът на Lehman (той продължава да съществува и след фалита на инвестиционната банка) е най-големият с активи за около 10 милиарда долара. В портфейла му има 28 различни облигации, а средния им падеж е 9 години. Тоест, това са дългосрочни книжа, които не отчитат само дефлационните процеси напоследък. Въпреки това, именно през последните няколко месеца се създаде едно неравновесие, което в момента се използва от много инвеститори.

Графиката показва цената на iShares Lehman TIPS Bond Fund. Внезапният спад през четвъртото тримесечие се дължи на паниката във финансовата система и постепенния превес на очакванията за дефлация. Големите монетарни стимули от Федералния резерв доведоха до ново нарастване на инфлационните очаквания и до покачване на цената на фонда. Равнището от 96 е за покупки в дългосрочен хоризонт, като трайно понижение под нивото от 95 е знак за развитие на дефлация, което по-предпазливите инвеститори може да използват за временно излизане от позицията.

Движение на SOFIX от началото на годината 

Големите спредове между най-добра оферта купува и продава правят пазара волатилен и едновременно с ниската ликвидност създават предпоставка за бързо връщане на отрицателна територия. Все пак негативните новини и спада във финансовите резултати вече беше отчетен и е възможно в краткосрочен период да станем свидетели на консолидация на пазара. Добър пример за това е Оловно-цинков комплекс. След обявяването на загубата за 2008 г. позицията изгуби 19% от стойността си за един ден и се задържа на нива от между 5 лв. и 6 лв. през следващите сесии. Изненадващ интерес за покупка, обаче изстреля акцията на компанията с 40% от началото на март. Консолидираните резултати показаха, че ситуацията в края на 2008 г. всъщност е по-добре от очакваното, но за съжаление не могат да служат за база на каквито и да е предположения и прогнози, поради пазарната конюнктура. Липсата на информация и от страна на мениджърите на публичните компании внася допълнителна несигурност и създават предпоставка за бъдещи разпродажби при най-малкия негативен сигнал.

Инфлацията не плаши пазарите в момента и затова някои интересни инвестиционни възможности остават настрана от всеобщото внимание и новинарските емисии. Когато това стане, диверсификацията на портфейла ще е закъсняла, защото натрупаната инфлация ще е вече факт, а не малка част от нея би била подхранена от поскъпването на суровините. Но дори и предстоящата година да премине под знака на дефлационните рискове, си струва да се алокира част от всеки един портфейл към инвестиционни възможности, които се създават от огромните програми за стимулиране на развитите икономики и от експлозията на паричното предлагане. Българският фондов пазар почти не може да предложи акции, които да носят по-голяма и по-сигурна доходност при инфлация. Книжата на ОЦК, в известна степен и на Монбат, както и на други компании от добива, може да се възползват от позитивната конюнктура при поскъпване на определен ресурс. Но тези компании са засегнати и от много други фактори, които изкривяват влиянието на ръста на дадена суровина. Поради това печалба от инфлация може да се търси най-вече на международните пазари. Най-достъпен инструмент са ETF (exchange-traded fund), които представляват търгувани на борса книжа на фондове на цени отговарящи на нетната стойност на активите им. Такъв фонд може да инвестира в акции, облигации или суровини, а движението на цената му отговаря точно на движението на цената на тези активи. Разходите за инвеститорите са много ниски, а високата ликвидност ги прави лесно достъпни. Златото е най-популярният инструмент за хеджиране на инфлацията. В момента цената му е много близо до абсолютния си връх, като това се дължи само на страха на инвеститорите, а не на очаквания за инфлация. Поради тази причина и инвестицията в злато носи опасността от загуби, когато започне икономическо възстановяване и се върне апетита към риска. Независимо от това, ETF в злато е сред най-предпочитаните и в бъдещ момент ще се възползва от инфлационните тенденции. Най-големият фонд е SPDR Gold Shares (GLD) и към момента той притежава около 1000 тона злато, което отговаря на над 30 милиарда долара активи. Златото се съхранява в огромен сейф, а годишната такса на фонда е 0.4%. Характерното за GLD е, че не използва ливъридж, тоест изменението на цената на златото води до съответния процент поскъпване или поевтиняване на акциите на фонда. Други ETF в благородни метали (злато, сребро и платина) предлагат такава възможност, което позволява инвеститорът да не вложи цялата сума за покупката им. Но с това се увеличават, както потенциалните печалби, така и реализираните загуби при спад на цената. Поскъпване на златото води до ръст и на акциите на компаниите в сектора. За да се избегне дългият и труден подбор на акции, може направо да се инвестира в ETF, който притежава книжата на тези дружества. Основното предимство е широката диверсификация в сектора и ниските разходи. Van Eck Market Vectors Gold Miners (GDX) е типичен секторен фонд. Той е над 100% нагоре от дъното си през ноември, но все още е близо два пъти по-евтин спрямо върховете си от миналата година. Акциите на компаниите от сектора ще получат подкрепа при ръст на целия пазар, дори и златото да отчете връщане на цената си. 

Графика 1. Цени на златото и петрола

Петролът е другата популярна суровина, която спокойно може да се използва за хеджиране на инфлационния риск, защото на практика се явява двигател зад поскъпването на живота. Разликата с ETF в злато е значителна. Фондове като U.S. Oil Fund (USO) или PowerShares DB Oil Fund (DBO) не притежава самата суровина, а инвестират във фючърси. Някои фондове предпочитат най-близкия фючърс, като всеки месец продават фючърсите в последните дни на търговия с тях, за да купят съответното количество от следващия. Когато цената се разминава значително, възникват възможности за печалби или за загуби. През последните няколко месеца тези разлики се увеличиха значително във вреда на инвеститорите в ETF. Както и при златото, съществуват много ETF, които инвестират в акциите на самите петролни компании. Сред най-големите са Energy Select Sector SPDR Fund (XLE) и Oil Services HOLDRS (OIH). При тях спадът не е толкова голям, колкото цената на петрола, а акциите на най-големите компании в бранша са привлекателна инвестиция с големия им наличен кеш и добрата норма на печалба. ETF, които инвестират в суровини, покриват всички видове борсово и неборсово търгувани стоки. Финансовите инструменти също имат достъпни за търговия ETF, които предоставят възможности за инвестиция в инфлационна среда.  

Графика 2. Сравнение между цената на петрола и Energy Select Sector SPDR Fund